Стрэддл

Классический стрэддл предполагает открытие позиций по колл- и пут-опционам с одинаковой ценой исполнения (страйком), единой датой экспирации и равным номинальным объёмом. Если на момент экспирации рыночная цена актива находится вблизи страйка, стратегия приносит убыток. Однако при достаточно сильном движении цены в любую сторону формируется значительная прибыль. Формирование стрэддла целесообразно в тех случаях, когда инвестор ожидает резкого изменения стоимости актива, но не может спрогнозировать направление этого движения^[2].

Стратегия, основанная на покупке опционов, называется длинным стрэддлом (англ. long straddle) или покупкой стрэддла (англ. straddle purchase). Обратная позиция, сформированная путём продажи опционов, называется коротким стрэддлом (англ. short straddle) или продажей стрэддла (англ. straddle write)^[3][4].

Концепция стрэддлов зародилась в конце XIX века на товарных биржах США, где термин (с англ. — «cидеть верхом») использовался профессиональными участниками для обозначения сделок, направленных на защиту от непредсказуемых колебаний цен на сырье. В российской практике и вплоть до середины XX века такие позиции часто именовались «стеллажными» сделками или «растяжками». Современный этап развития стратегии начался в 1973 году с открытием Чикагской биржи опционов (CBOE), обеспечившей стандартизацию контрактов и создание ликвидного вторичного рынка. Математический фундамент под стратегию подвели Фишер Блэк, Майрон Шоулз и Роберт Мертон, чья модель ценообразования позволила трейдерам точно рассчитывать точки безубыточности и оценивать волатильность^[5]. Широкую популярность концепция приобрела в 1970-е годы, когда в условиях экономической нестабильности инвесторы начали массово использовать стрэддлы как инструмент страхования от резких скачков рыночной волатильности. На рубеже XX и XXI веков финансовые кризисы превратили стрэддлы в ключевой элемент событийного трейдинга, позволяющий извлекать выгоду из неопределенности без прогнозирования направления цены^[6]. В сложившейся практике стрэддл рассматривается не как ставка на рост или падение, а как чистая инвестиция в волатильность, а развитие алгоритмической торговли и доступ к сложным коэффициентам чувствительности позволяют автоматизировать управление такими позициями, минимизируя риски временного распада.

Длинный стрэддл представляет собой стратегию покупки волатильности посредством одновременного приобретения колл и пут-опционов на один и тот же базовый актив (акцию, облигацию, индекс и др.) с одной и той же ценой исполнения (страйком) и датой истечения срока (экспирацией). Инвестор приобретает данную комбинацию, рассчитывая на значительное изменение цены базового актива относительно уровня страйка, независимо от направления движения рынка — вверх или вниз.

Прибыль по длинному стрэддлу формируется, если фактическая волатильность базового актива окажется выше подразумеваемой волатильности, учтённой в цене купленных опционов. Потенциальная выгода стратегии состоит в значительном изменении цены актива, вне зависимости от направления рыночного движения. Вместе с тем риск убытков ограничен.

Данная стратегия востребована среди инвесторов, полагающих, что рынок станет значительно более волатильным, но не имеющих четкого прогноза относительно будущего направления ценовой динамики базового актива. Максимальные убытки ограничены заранее известной величиной — совокупной премией, уплаченной за покупку обоих опционов, в то время как потенциальная прибыль практически не имеет ограничений^[7].

Предположим, компания X готовится представить свою квартальную отчётность через две недели. Трейдер ожидает, что публикация финансовых результатов вызовет значительные колебания котировок акций X, однако направление этих колебаний остаётся неясным. Чтобы извлечь выгоду из ситуации, трейдер может открыть позицию длинного стрэддла, купив одновременно колл и пут-опционы на акции X с единой ценой исполнения и сроками экспирации. Такая комбинация позволит заработать, если цена акций X заметно изменится в любую сторону. Например, если стоимость бумаг резко возрастёт выше уровня безубыточности^[8], трейдер воспользуется правом на исполнение колл-опциона, игнорируя пут-опцион. Аналогично, при падении цены ниже критического уровня приоритет отдаётся исполнению пут-опциона, а колл-опцион остается неиспользованным. Максимальная величина риска ограничивается суммой премии, уплаченной за оба опционных контракта. Следовательно, даже если акция останется в узком диапазоне или вовсе продемонстрирует незначительную динамику, убыток трейдера будет фиксированным и заранее известным.

Отдельное внимание заслуживает ситуация с американскими опционами длительного периода обращения в условиях повышенной рыночной волатильности, когда существует вероятность получения прибыли по обеим частям комбинации. Это возможно, если в течение временного интервала перед экспирацией цена актива последовательно преодолевает уровни цены исполнения сначала пут-опциона (ценовые минимумы), а позже — колл-опциона (ценовые максимумы).

Таким образом, использование длинного стрэддла позволяет минимизировать риски и потенциально получать доход в условиях неопределённости и высокой волатильности рынка^[9].

Короткий стрэддл — это нейтральная (не зависящая от конкретного направления изменения цены) стратегия торговли опционами, включающая одновременную продажу пут-опциона и колл-опциона на один и тот же базовый актив с одинаковой ценой исполнения и сроком экспирации. Прибыль по короткому стрэддлу ограничена суммарной премией, полученной от продажи двух опционов. Риск практически неограничен, так как любое существенное колебание цены базового актива в любую сторону ведёт к убыткам, прямо связанным с амплитудой ценовых движений^[8]. Максимальная прибыль достигается, если цена актива на дату экспирации совпадает с ценой исполнения опционов (страйком). В таком случае оба опциона заканчивают своё существование «без денег» (англ. out-of-the-money), позволяя продавцу сохранить полную сумму полученной премии. Стратегия известна как не направленная, поскольку наиболее эффективна в условиях низкой волатильности, когда цена базового актива остаётся стабильной вплоть до окончания срока опционов. По сути, короткий стрэддл относится к типу кредитных спредов, так как при открытии позиции продавец немедленно получает премии от покупателей опционов, формируя начальный положительный денежный поток.

Основной риск короткого стрэддла обусловлен наличием неограниченного потенциала убытков по колл-опциону (потери растут вместе с ростом цены базового актива) и ограниченности убытков по пут-опциону (сумма потерь ограничена ценой страйк минус премия). Несмотря на ограничения по прибыли, потенциальные убытки могут быть крайне высокими. Именно высокие риски и недооценка масштабов возможных убытков привели к крупным финансовым проблемам и банкротству банка Barings из-за действий трейдера Ника Лисона, активно использовавшего короткие стрэддлы в своей торговой практике^[10].

Стрэп (англ. strap) и стрип (англ. strip) являются модифицированными версиями стратегии стрэддл^[11]. В то время как классический стрэддл состоит из одного пут и колл-опциона с одинаковой ценой исполнения, стрэп включает в себя два колл-опциона и один пут-опцион с единым страйком, а стрип — один колл-опцион и два пут-опцион. Как и стрэддл, данные стратегии позволяют трейдеру извлекать прибыль из значительного движения цены актива в любом направлении. Однако, если стрэддл является нейтральным с точки зрения направления движения, то стрэп имеет «бычий» уклон (используется трейдерами, считающими рост цены более вероятным, чем её падение), а стрип — «медвежий» уклон (используется, если вероятность падения оценивается выше, чем вероятность роста)^[3].

С экономической точки зрения использование стрэпа или стрипа вместо стрэддла обусловлено необходимостью оптимизации стоимости позиции при наличии определённого рыночного прогноза. Поскольку покупка трёх опционов требует больших затрат (уплаты более высокой совокупной премии), точки безубыточности для этих стратегий расположены дальше от текущей цены, чем у классического стрэддла. Однако такая структура позволяет инвестору быстрее наращивать прибыль при реализации ожидаемого сценария. Это происходит благодаря двойному коэффициенту участия: наличие двух одинаковых контрактов (двух колл-опционов для стрэпа или двух пут-опционов для стрипа) удваивает чувствительность позиции к изменению цены актива, что позволяет быстрее наращивать прибыль в приоритетном для трейдера направлении.

С точки зрения коэффициентов чувствительности данные стратегии обладают повышенной положительной гаммой в сторону прогноза (при движении цены в ожидаемом направлении скорость набора прибыли увеличивается нелинейно: каждый следующий пункт изменения цены актива приносит инвестору всё больший доход за счет наличия дополнительного контракта в структуре позиции), что обеспечивает ускоренное получение прибыли при сильном движении цены. Помимо этого, позиции характеризуются высокой вегой; данная особенность делает их крайне зависимыми от роста подразумеваемой волатильности, но одновременно увеличивает риск потерь при её внезапном снижении^[12].

Стратегия стрэддл широко используется различными участниками финансового рынка, при этом цели и методы зависят от типа игрокаː

• инвестиционные банки и хедж-фонды применяют стрэддлы главным образом для арбитража волатильности и событийного трейдинга. Эти участники используют сложные математические модели для обнаружения несоответствий между реальной и ожидаемой рынком волатильностью, извлекая прибыль из неэффективности ценообразования опционов;
• нефинансовые корпорации, в частности предприятия реального сектора экономики используют стрэддлы как инструмент управления рисками. Компании применяют их для защиты от неблагоприятных изменений цен на сырье, валюту или процентной ставки. Например, нефтегазовая корпорация может приобрести стрэддл на нефть, защищаясь как от снижения доходов при падении цен, так и от увеличения затрат при росте стоимости сырья;
• частные инвесторы чаще всего прибегает к длинному стрэддлу как способу спекуляции на важных новостях или событиях (таких как публикации отчетности крупных компаний или решения центральных банков). Покупка стрэддла позволяет делать ставку на значительную реакцию рынка, не определяя заранее направление возможного движения.