Показатель Баффета

В своём эссе, написанном в соавторстве с журналисткой Кэрол Лумис^[7] для журнала «Fortune», Баффет предложил показатель, который он впоследствии назвал

«коэффициентом отношения стоимости всех публично торгуемых ценных бумаг в США к ВНП страны»^[7].

Этот показатель был представлен в виде графика, охватывающего 80 лет, и демонстрировал стоимость всех «публично торгуемых ценных бумаг» в США в процентах от «ВНП США». Баффет отметил, что этот показатель является, по его мнению, лучшим способом оценить стоимость компании в любой момент времени.

Он также указал на то, что почти два года назад этот коэффициент достиг беспрецедентного уровня, что должно было стать сильным предупреждающим сигналом. Баффет отметил, что для того, чтобы годовая доходность американских ценных бумаг значительно превышала годовой рост ВНП США в течение длительного времени, линия на графике должна проходить прямо от верхней части. Однако, по его словам, этого не происходит^[7].

В завершение своего эссе Баффет обозначил уровни, на которых, по его суждению, индикатор может служить сигналом о благоприятных и неблагоприятных периодах для инвестиций. Он выразился следующим образом: «Для меня этот график означает следующее: если процентное соотношение опускается до 70 % или 80 %, приобретение акций, вероятнее всего, будет весьма выгодным для вас. Если же соотношение приближается к 200 %, как это произошло в 1999 году и отчасти в 2000-м, то вы играете с огнём»^[3][1][8][9].

Этот показатель продолжает привлекать внимание специалистов в области финансов и часто упоминается в современных учебниках по экономике. В 2018 году финансовый обозреватель Марк Халберт в своей статье, опубликованной в «The Wall Street Journal», назвал индикатор Баффета одним из «Восьми лучших предсказателей долгосрочного рынка»^[10][11][12].

Исследование, проведённое двумя европейскими учёными и представленное в мае 2022 года, продемонстрировало, что индикатор Баффета способен объяснить значительную долю десятилетних колебаний доходности в большинстве стран за пределами Соединённых Штатов Америки. В рамках исследования были рассмотрены десятилетние периоды на четырнадцати развитых рынках, при этом большинство данных было собрано в 1973 году. Индикатор Баффета продемонстрировал среднюю точность предсказания доходности в размере 83 % для всех стран и временных периодов, хотя его предсказательная ценность варьировалась от 42 % до 93 % в зависимости от конкретной страны. Точность была ниже в государствах с небольшими фондовыми рынками^[2][13].

Баффет осознавал, что его подход был достаточно прямолинейным и, следовательно, имел определённые «ограничения». Однако теоретическая основа, лежащая в основе этого метода, особенно в контексте экономики США, считается вполне обоснованной^[7][2].

Исследования выявили тесную и устойчивую ежегодную корреляцию между ростом ВВП США^[14] и увеличением прибыли американских корпораций. Эта связь особенно усилилась после Великой депрессии 2008—2013 годов^[15]. ВВП отражает как увеличение рентабельности в отдельных отраслях в течение определённого периода, так и влияние снижения заработной платы и издержек, что, в свою очередь, приводит к уменьшению маржи в других секторах^[14].

Те же исследования показывают слабую годовую корреляцию между ростом ВВП США и доходностью акций в стране^[14]. Это лишь подтверждает убеждение Баффета о том, что ситуация, когда цены на акции опережают прибыль компаний, приводит к снижению доходности этой компании^[16].

Рассматриваемый показатель, известный как ВНП/ВВП, характеризуется своей способностью нивелировать воздействие «агрессивного учёта» и «скорректированной прибыли», которые искажают значение корпоративной прибыли в других индикаторах, таких как соотношение цены и прибыли или EV/EBITDA. Более того, данный показатель не подвержен влиянию операций по выкупу акций, которые не оказывают воздействия на прибыль компаний^[17].

Показатель Баффета, разработанный для оценки эффективности компаний и рынков, имеет свои ограничения и особенности применения. В первую очередь, данный показатель был рассчитан для большинства международных фондовых рынков, но его использование на других рынках может быть затруднено из-за различий в структуре компаний, котирующихся на бирже. Например, в 2018 году на показатели Саудовской Аравии существенно повлиял листинг «Aramco», что делает сравнение с другими рынками менее корректным. Кроме того, в некоторых странах может быть значительно больше или меньше частных компаний по сравнению с государственными. Например, в Германии и Швейцарии доля частных компаний значительно выше, чем в других странах. Из-за этих различий сравнение показателей по международным рынкам с помощью показателя Баффета в качестве сравнительной меры оценки может быть не совсем корректным^[12].

Также стоит отметить, что показатель Баффета был рассчитан для отдельных отраслей промышленности, но он не предназначен для межотраслевого сравнения.

Анализ данных позволяет сделать вывод, что показатель Баффета имеет тенденцию к росту, особенно после 1995 года. Минимальные значения, зафиксированные в 2009 году, можно было бы считать средними для периода с 1950 по 1995 год. Существует несколько объяснений этому явлению:

• Возможно, ВВП не учитывает всю зарубежную прибыль американских транснациональных компаний, которая может быть получена благодаря использованию офшорных зон или налоговых схем крупными американскими корпорациями в области технологий и биомедицинских наук
• Структурный рост прибыли американских компаний, особенно в сфере технологий, может оправдывать более высокий коэффициент. Однако со временем эта тенденция может измениться^[1][18]

Кроме того, некоторые специалисты отмечают, что отсутствие данных о корпоративном долге также может влиять на ситуацию^[6].

В первоначальном графике Баффета в качестве основы для анализа использовался валовой национальный продукт США. Этот показатель отражал как внутреннюю, так и международную деятельность всех компаний-резидентов страны, даже если они были зарегистрированы за границей^[16].

Однако во многих современных показателях Баффета в качестве основы берётся валовой внутренний продукт США. Исторически ВНП и ВВП США отличались друг от друга всего на 1 %, и ВВП был более доступным. На других международных рынках разница между ВНП и ВВП может быть больше^[19].

В своём первоначальном графике Баффет использовал базу экономических данных Федеральной резервной системы (анг. FRED), которая была создана более 80 лет назад и посвящена «корпоративным акциям». Однако многие современные показатели Баффета просто берут за основу основной индекс S&P 500^[5] или индекс Wilshire 5000^[18][16].

Широко используемая современная формула для рынка США, выраженная в процентах, выглядит следующим образом^[18][6]:

${\displaystyle \operatorname {Buffett\ indicator} ={\frac {\operatorname {Wilshire\ 5000\ capitalization} }{\operatorname {US\ GDP} }}\times 100}$

Например, можно рассмотреть ситуацию, когда ВВП Соединённых Штатов Америки составляет 20 триллионов долларов, а рыночная капитализация компаний, входящих в список Wilshire 5000, достигает 40 триллионов. В таком случае коэффициент Баффета для США будет равен 200 %, что означает двукратное превышение капитализации публичных компаний над годовым объёмом производства в экономике страны.

Выбор метода расчёта ВВП, в частности, использование дефлятора, может оказать значительное влияние на абсолютное значение коэффициента^[17]. Так, например, показатель Баффета, рассчитанный Федеральным резервным банком Сент-Луиса, достиг максимума в 118 % в первом квартале 2000 года^[20]. В то же время версия, рассчитанная Wilshire Associates^[21], достигла максимума в 137 % также в первом квартале того же года. Версии, основанные на оригинальной методике Баффета, показали пик, близкий к 160 %, также в первом квартале 2000 года^[6].

С 1950 по февраль 2021 года, основываясь на первоначальной методике расчёта, предложенной Баффетом в его статье 2001 года, но с учётом ВВП, этот показатель демонстрировал следующие минимумы и максимумы:

• Минимум в 33,0 % зафиксирован в 1953 году
• Минимум в 32,2 % зафиксирован в 1982 году
• Минимум в 79 % зафиксирован в 2002 году
• Минимум в 66,7 % зафиксирован в 2009 году

В то же время, в 1968 году показатель достиг максимума в 87,1 %, максимума в 159,2 % в 2002 году, 118 % в 2007 году, а в феврале 2021 года — 189,6 %.

Однако, если обратиться к более распространённому современному индикатору Баффета, который учитывает индекс Wilshire 5000 и ВВП США, то можно наблюдать следующие минимумы и максимумы в период с 1970 по февраль 2021 года:

• Минимум в 34,6 % зафиксирован в 1982 году
• Минимум в 72,9 % зафиксирован в 2002 году
• Минимум в 56,8 % зафиксирован в 2009 году

В 1972 году показатель достиг максимума в 81,1 %. Затем, снова в 2000 году, был зафиксирован максимум в 136,9 %. В 2007 году показатель достиг 105,2 %, а в феврале 2021—172,1 %.

Данные, отклонённые от тренда, которые были использованы в первоначальном расчёте Баффета, имели следующие минимумы и максимумы в период с 1950 по февраль 2021 года, выраженные в процентах отклонения от среднего значения:

•  — Минимум −28 % в 1953 году
•  — Минимум −51 % в 1982 году
•  — Минимум −5 % в 2002 году
•  — Минимум −27 % в 2009 году
•  — Максимум +58 % в 1968 году
•  — Максимум +96 % в 2000 году
•  — Максимум около +30 % в 2007 году
•  — Максимум +80 % в феврале 2021 года