Многосторонняя торговая площадка (MTF)

Термин «недискреционные правила» подразумевает, что инвестиционная фирма, управляющая MTF, не имеет права самостоятельно определять, как интересы участников могут взаимодействовать. Интересы объединяются через заключение контракта, который исполняется в соответствии с правилами системы или протоколами, установленными системой, или внутренними операционными процедурами.

До принятия MiFID II торговля акциями осуществлялась преимущественно на национальных фондовых биржах. К ним относятся Лондонская фондовая биржа, Немецкая фондовая биржа и Euronext^[4]. Правила работы этих бирж отличались в зависимости от страны, а некоторые из них имели эксклюзивные права на предоставление определённых услуг на национальном рынке.

В результате торговля акциями в Европе обычно происходила на одной конкретной бирже. Например, на парижской Euronext для французских ценных бумаг или на Лондонской фондовой бирже для ценных бумаг Великобритании^[5].

MiFID II ввёл классификацию торговых площадок на три типа:

1. Регулируемый рынок (RM), управляемый оператором рынка

2. Многосторонний торговый центр (MTF)

3. Организованный торговый центр (OTF)

Концепция многосторонней торговой площадки была разработана в рамках Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID)^[6], которая представляет собой европейское законодательство, направленное на обеспечение защиты розничных инвесторов^[7] и предоставление инвестиционных услуг на территории всего ЕС.

Статья 4 (15) MiFID определяет MTF как многостороннюю систему, управляемую инвестиционной фирмой или оператором рынка. Эта система объединяет множество интересов третьих лиц, связанных с покупкой и продажей финансовых инструментов, в рамках недискреционных правил.

MTF выступают своего рода «облегчённой биржей», потому что предоставляют аналогичные или конкурирующие торговые услуги и имеют схожие структуры, такие как своды правил и требования по надзору за рынком. Требования к эмитентам финансовых инструментов, допущенных к торгам на МТF и OTF, менее жёсткие в отношении обязательств по раскрытию информации и истории операций, чем к эмитентам финансовых инструментов, чьи финансовые инструменты торгуются на регулируемом биржевом рынке. Например, Euronext управляет своей основной биржей, а также двумя типами MTF, обеспечивающих доступ к листингу для малых и средних предприятий, под названием Euronext Growth и Euronext Access^[8].

Операторы рынка выступают в роли арбитров в отношении ценных бумаг. Компании, стремящиеся получить листинг на регулируемом рынке, должны пройти процедуру листинга и оплатить соответствующие комиссионные сборы. Это позволяет оператору гарантировать, что в торговле участвуют только ценные бумаги, соответствующие определённым требованиям. Эти требования могут включать ограничения на количество доступных акций, стандарты ведения бухгалтерского учёта или строгие правила для выпуска новостей^[9].

Концепция «допуска к торгам на регулируемом рынке» играет важную роль в контексте MiFID и оказывает существенное влияние на применение регулирующих положений в отношении торговли ценными бумагами. Однако у MTF отсутствует стандартизированный процесс листинга^[10].

MiFID устанавливает ряд ключевых требований, необходимых для функционирования MTF^[11]:

1. Прозрачность перед заключением сделки: MTF обязан обеспечить доступность информации о ценах существующих ордеров в источниках рыночных данных. Однако MTF может быть освобождён от требования прозрачности перед заключением сделки, используя соответствующие механизмы, такие как отказ от больших объёмов акций или отказ от привязки к цене. В этом случае MTF становится дарк-пулом^[12]
2. Прозрачность всех операций: все действия, совершаемые на платформе, должны быть доступны для общественности, а все сделки должны публиковаться в режиме реального времени
3. Доступность цен и сборов: цены и комиссии должны быть чётко указаны и применяться одинаково ко всем участникам
4. Свод правил: должен существовать единый набор правил, описывающих функционирование системы, а также процедуру подачи заявки на членство

Появление новых участников на рынке ценных бумаг в Европе оказало существенное влияние на его функционирование. В результате действия закона MiFID торговые площадки начали конкурировать между собой, что привело к изменениям в их бизнес-моделях и масштабах деятельности^[13].

Согласно статистическим данным, Chi-X Europe стала крупнейшей биржевой платформой для маржинальной торговли по объёму торгов, а также крупнейшей торговой площадкой в Европе.

Кроме того, были запущены MTF и в других классах активов. Один из примеров — LMAX Exchange, которая регулируется FCA и предлагает спотовую торговлю валютой и драгоценными металлами^[14].

Этот процесс, известный как фрагментация, приводит к тому, что ликвидность по одной ценной бумаге больше не концентрируется на одной бирже, а распределяется между несколькими площадками. Это, в свою очередь, заставляет трейдеров использовать более сложные торговые стратегии, такие как интеллектуальная маршрутизация ордеров^[15].

Новые внебиржевые торговые площадки обладают рядом характерных черт:

• Высокая скорость проведения операций: применение передовых технологий сделало эти платформы привлекательными для трейдеров, предпочитающих высокочастотный трейдинг
• Низкие затраты на создание инфраструктуры: что позволило организовать работу с минимальными затратами на персонал
• Модель ценообразования для поставщиков и потребителей: участникам платформы выплачивалось вознаграждение за предоставление ликвидности, а не за её изъятие
• Стимулирование торговых операций: участникам предлагались бонусы в обмен на увеличение объёма сделок

Эти особенности сделали новые торговые площадки весьма привлекательными и позволили им занять значительную долю рынка. В то же время существующие торговые площадки были вынуждены предоставлять значительные скидки своим клиентам, что оказало существенное влияние на их доходность^[16].

Несмотря на то, что MTF оказали значительное влияние на рынки торговли акциями, они не смогли достичь выдающихся результатов^[17]. Например, Chi-X Europe сделала заявление о размерах своей прибыли, но в 2010 году Nasdaq OMX Europe была закрыта^[18], а биржа Turquoise была поглощена Лондонской фондовой биржей.

Многие считают бизнес-модель MTF нестабильной, хотя Алисдер Хейнс, генеральный директор Chi-X Europe, утверждает: «Мы не намерены повышать цены, хотя большинство людей ожидает от нас этого.»^[19].

В сфере инвестиционной деятельности большинство банков располагают собственными системами пересчёта, которые позволяют сопоставлять заявки клиентов или заполнять их непосредственно из банковской книги.

Недавно компания Nomura провела преобразование своей внутренней системы NX в MTF, что было обосновано коммерческими целями. UBS также разработала собственную MTF, которая функционирует совместно с другой системой пересечения — UBS PIN. Кроме того, Goldman Sachs объявил о запуске MTF.

Вопрос о нормативном статусе брокерских систем пересечения остаётся открытым и требует дальнейшего обсуждения. Ожидается, что регулирующие органы будут активно вовлечены в эту сферу в будущем^[20].