Многосторонняя торговая площадка (MTF)
Многосторонняя торговая площадка (MTF) — это регулируемая торговая площадка, которая объединяет покупателей и продавцов для осуществления сделок с финансовыми инструментами. Она функционирует как альтернатива традиционным биржам, предлагая большую гибкость и более низкие транзакционные издержки[1][2].
MTF может находиться под управлением как оператора рынка, так и инвестиционной фирмы. Однако деятельность на регулируемом рынке не считается инвестиционной услугой и осуществляется исключительно уполномоченными операторами рынка. В Соединённых Штатах аналогом MTF является альтернативная торговая система.
MTF обычно предлагают более экзотические торговые инструменты и внебиржевые (over-the-counter) продукты. Например, MTF Bloomberg предоставляет для котировки и торговли такие продукты, как денежные облигации, репо, кредитно-дефолтные свопы, процентные ценные бумаги, биржевые фонды, деривативы на акции и форекс-деривативы[3].
Недискреционные правила
Термин «недискреционные правила» подразумевает, что инвестиционная фирма, управляющая MTF, не имеет права самостоятельно определять, как интересы участников могут взаимодействовать. Интересы объединяются через заключение контракта, который исполняется в соответствии с правилами системы или протоколами, установленными системой, или внутренними операционными процедурами.
История развития
До принятия MiFID II торговля акциями осуществлялась преимущественно на национальных фондовых биржах. К ним относятся Лондонская фондовая биржа, Немецкая фондовая биржа и Euronext[4]. Правила работы этих бирж отличались в зависимости от страны, а некоторые из них имели эксклюзивные права на предоставление определённых услуг на национальном рынке.
В результате торговля акциями в Европе обычно происходила на одной конкретной бирже. Например, на парижской Euronext для французских ценных бумаг или на Лондонской фондовой бирже для ценных бумаг Великобритании[5].
MiFID II ввёл классификацию торговых площадок на три типа:
1. Регулируемый рынок (RM), управляемый оператором рынка
2. Многосторонний торговый центр (MTF)
3. Организованный торговый центр (OTF)
Концепция многосторонней торговой площадки была разработана в рамках Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID)[6], которая представляет собой европейское законодательство, направленное на обеспечение защиты розничных инвесторов[7] и предоставление инвестиционных услуг на территории всего ЕС.
Статья 4 (15) MiFID определяет MTF как многостороннюю систему, управляемую инвестиционной фирмой или оператором рынка. Эта система объединяет множество интересов третьих лиц, связанных с покупкой и продажей финансовых инструментов, в рамках недискреционных правил.
Сравнение с «регулируемыми рынками»
MTF выступают своего рода «облегчённой биржей», потому что предоставляют аналогичные или конкурирующие торговые услуги и имеют схожие структуры, такие как своды правил и требования по надзору за рынком. Требования к эмитентам финансовых инструментов, допущенных к торгам на МТF и OTF, менее жёсткие в отношении обязательств по раскрытию информации и истории операций, чем к эмитентам финансовых инструментов, чьи финансовые инструменты торгуются на регулируемом биржевом рынке. Например, Euronext управляет своей основной биржей, а также двумя типами MTF, обеспечивающих доступ к листингу для малых и средних предприятий, под названием Euronext Growth и Euronext Access[8].
Операторы рынка выступают в роли арбитров в отношении ценных бумаг. Компании, стремящиеся получить листинг на регулируемом рынке, должны пройти процедуру листинга и оплатить соответствующие комиссионные сборы. Это позволяет оператору гарантировать, что в торговле участвуют только ценные бумаги, соответствующие определённым требованиям. Эти требования могут включать ограничения на количество доступных акций, стандарты ведения бухгалтерского учёта или строгие правила для выпуска новостей[9].
Концепция «допуска к торгам на регулируемом рынке» играет важную роль в контексте MiFID и оказывает существенное влияние на применение регулирующих положений в отношении торговли ценными бумагами. Однако у MTF отсутствует стандартизированный процесс листинга[10].
Правила
MiFID устанавливает ряд ключевых требований, необходимых для функционирования MTF[11]:
- Прозрачность перед заключением сделки: MTF обязан обеспечить доступность информации о ценах существующих ордеров в источниках рыночных данных. Однако MTF может быть освобождён от требования прозрачности перед заключением сделки, используя соответствующие механизмы, такие как отказ от больших объёмов акций или отказ от привязки к цене. В этом случае MTF становится дарк-пулом[12]
- Прозрачность всех операций: все действия, совершаемые на платформе, должны быть доступны для общественности, а все сделки должны публиковаться в режиме реального времени
- Доступность цен и сборов: цены и комиссии должны быть чётко указаны и применяться одинаково ко всем участникам
- Свод правил: должен существовать единый набор правил, описывающих функционирование системы, а также процедуру подачи заявки на членство
Влияние на европейскую торговлю
Появление новых участников на рынке ценных бумаг в Европе оказало существенное влияние на его функционирование. В результате действия закона MiFID торговые площадки начали конкурировать между собой, что привело к изменениям в их бизнес-моделях и масштабах деятельности[13].
Согласно статистическим данным, Chi-X Europe стала крупнейшей биржевой платформой для маржинальной торговли по объёму торгов, а также крупнейшей торговой площадкой в Европе.
Кроме того, были запущены MTF и в других классах активов. Один из примеров — LMAX Exchange, которая регулируется FCA и предлагает спотовую торговлю валютой и драгоценными металлами[14].
Этот процесс, известный как фрагментация, приводит к тому, что ликвидность по одной ценной бумаге больше не концентрируется на одной бирже, а распределяется между несколькими площадками. Это, в свою очередь, заставляет трейдеров использовать более сложные торговые стратегии, такие как интеллектуальная маршрутизация ордеров[15].
Влияние на конъюнктуру рынка
Новые внебиржевые торговые площадки обладают рядом характерных черт:
- Высокая скорость проведения операций: применение передовых технологий сделало эти платформы привлекательными для трейдеров, предпочитающих высокочастотный трейдинг
- Низкие затраты на создание инфраструктуры: что позволило организовать работу с минимальными затратами на персонал
- Модель ценообразования для поставщиков и потребителей: участникам платформы выплачивалось вознаграждение за предоставление ликвидности, а не за её изъятие
- Стимулирование торговых операций: участникам предлагались бонусы в обмен на увеличение объёма сделок
Эти особенности сделали новые торговые площадки весьма привлекательными и позволили им занять значительную долю рынка. В то же время существующие торговые площадки были вынуждены предоставлять значительные скидки своим клиентам, что оказало существенное влияние на их доходность[16].
Результаты
Несмотря на то, что MTF оказали значительное влияние на рынки торговли акциями, они не смогли достичь выдающихся результатов[17]. Например, Chi-X Europe сделала заявление о размерах своей прибыли, но в 2010 году Nasdaq OMX Europe была закрыта[18], а биржа Turquoise была поглощена Лондонской фондовой биржей.
Многие считают бизнес-модель MTF нестабильной, хотя Алисдер Хейнс, генеральный директор Chi-X Europe, утверждает: «Мы не намерены повышать цены, хотя большинство людей ожидает от нас этого.»[19].
Инвестиции в MTF
В сфере инвестиционной деятельности большинство банков располагают собственными системами пересчёта, которые позволяют сопоставлять заявки клиентов или заполнять их непосредственно из банковской книги.
Недавно компания Nomura провела преобразование своей внутренней системы NX в MTF, что было обосновано коммерческими целями. UBS также разработала собственную MTF, которая функционирует совместно с другой системой пересечения — UBS PIN. Кроме того, Goldman Sachs объявил о запуске MTF.
Вопрос о нормативном статусе брокерских систем пересечения остаётся открытым и требует дальнейшего обсуждения. Ожидается, что регулирующие органы будут активно вовлечены в эту сферу в будущем[20].
Примечания
- ↑ Платформа Многосторонней Торговли ( MTF), торговая школа Борбота. Дата обращения: 1 ноября 2024.
- ↑ Bukhdir, Anes. Восход многосторонних торговых платформ: преимущества и вызовы, morpher.com. Дата обращения: 30 октября 2024.
- ↑ Plusworld.ru. Многосторонние и организованные торговые площадки. Как они работают и регулируются? plusworld.ru. Дата обращения: 30 октября 2024.
- ↑ Сычёва А. А. Интеграционные процессы в биржевой среде на международном уровне. Объединение nyse и Euronext // Вестник Ростовского государственного экономического университета (РИНХ). — 2014. — № 2 (46).
- ↑ Касьянов Рустам Альбертович. MiFID II: регулирование деятельности финансовых торговых площадок в ЕС // Финансы и управление. — 2018. — № 2.
- ↑ Directive 2004/39/EC. Official Journal of the European Union (2004). Дата обращения: 20 марта 2008.
- ↑ Портрет розничного инвестора | Банк России. cbr.ru. Дата обращения: 30 октября 2024.
- ↑ Grant, Jeremy. Whose move in the Chi-X end game? (17 December 2010). Архивировано 23 декабря 2010 года.
- ↑ Сундетова Алина Нурлибаевна. Актуальные вопросы регулирования первичного размещения монет (ICO) в Европейском союзе и Российской Федерации // Юридические исследования. — 2019. — № 4.
- ↑ Самсонова С. С. Современные глобальные процессы на мировом финансовом рынке // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2014. — № 6.
- ↑ Waivers from Pre-trade Transparency Obligations under the Markets in Financial Instruments Directive (MiFID), 20 May 2009, <http://www.cesr-eu.org/popup2.php?id=5754>. Проверено 3 января 2011.
- ↑ Зубченко Л. А. 2008. 03. 027. Структурные изменения и консолидация фондовых бирж в ЕС. Mutations structurelles et la consolidation des Marchйs bursiers // Bull. Mensuel de la BCE. - franсfort-sur-le-main, 2007. - nov.. - P. 61-74. - mode of access: // Социальные и гуманитарные науки: Отечественная и зарубежная литература. Сер. 2, Экономика: Реферативный журнал. — 2008. — № 3.
- ↑ Market Share by Index. BATS Europe. Архивировано 13 января 2011 года.
- ↑ E-Forex Magazine | Special Report | LMAX Exchange. Exchange style trading for spot FX. Дата обращения: 27 августа 2013. Архивировано 16 января 2014 года.
- ↑ Как Умная Маршрутизация Заказов Оптимизирует Исполнение Ваших Торгов, B2Broker. Дата обращения: 30 октября 2024.
- ↑ Taylor, Edward. Deutsche Boerse swings to first ever quarterly loss (16 February 2010). Архивировано 16 июля 2012 года.
- ↑ Chi-X Europe (12 July 2010). Chi-X Europe posts another record quarter. Пресс-релиз.
- ↑ Nasdaq OMX (28 April 2010). NASDAQ OMX to Close Its Pan-European Equity MTF NASDAQ OMX Europe. Пресс-релиз.
- ↑ Baird, Jane. Chi-X Europe CEO plans to keep low-fee strategy (14 February 2010). Архивировано 4 декабря 2010 года.
- ↑ European Commission (8 December 2010), Review of the Markets in Financial Instruments Directive (MIFID), <http://ec.europa.eu/internal_market/consultations/docs/2010/mifid/consultation_paper_en.pdf>
