Оценка стоимости акций

Существует множество различных способов оценки акций. При формировании общего мнения об акции важно учитывать все эти подходы. Если оценка компании отличается от оценки других аналогичных акций, следующим шагом должно стать выяснение причин этой разницы.

Первый подход — фундаментальный анализ — обычно ассоциируется с инвесторами и финансовыми аналитиками, поскольку его результаты используются для обоснования цен на акции. Наиболее теоретически обоснованный метод оценки стоимости акций называется «оценка дохода» или метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Этот метод широко применяется во всех областях финансов.

Самым распространённым мультипликатором фундаментального анализа является соотношение P/E. Этот пример «относительной оценки» основан на исторических соотношениях и направлен на определение стоимости акций на основе измеримых характеристик. Этот вид оценки, как правило, определяет долгосрочные цены на акции.

Второй подход — технический анализ — основывается на анализе спросе и предложении: чем больше людей захотят купить акцию, тем выше будет её цена, и наоборот: чем больше людей будут готовы продать акцию, тем ниже станет её стоимость. Эта методика часто определяет краткосрочные тенденции на фондовом рынке и больше ассоциируется со спекулянтами, а не с инвесторами.

Метод дисконтирования денежных потоков (DCF) заключается в том, что акционеры рассчитывают на получение дохода от акций в будущем (в виде дивидендов, прибыли или денежных потоков)^[3], а иногда и на их окончательную стоимость при продаже, в зависимости от выбранного метода оценки. DCF-метод предполагает, что ставки заимствования и кредитования одинаковы^[4]. Дисконтированная ставка обычно включает рисковую премию, которая рассчитывается на основе модели ценообразования капитальных активов^[5].

В июле 2010 года суд штата Делавэр вынес решение о том^[6], что исходные данные для анализа дисконтированных денежных потоков, которые использовались в споре между акционерами и компанией о справедливой стоимости акций, были правильными. В этом споре модель акционеров предполагала стоимость акций в 139 долларов за штуку, а модель компании — 89 долларов. Оспариваемые исходные данные включали конечные темпы роста, рисковую премию по акциям и Бета-коэффициент^[7].

Прибыль на акцию (EPS) — это показатель, который отражает чистый доход, доступный обычным акционерам компании, делённый на количество акций в обращении. Обычно в финансовых отчётах можно найти два типа прибыли на акцию^[8]:

1. Прибыль на акцию по GAAP— это показатель дохода, рассчитанный по общепринятым стандартам финансовой отчётности. Он включает в себя все статьи дохода, которые не являются разовыми, а также некоторые неденежные статьи, такие как амортизация или расходы по опционам на акции.

2. Прибыль на акцию Pro Forma — это скорректированный показатель, который исключает любые разовые статьи и некоторые неденежные статьи, позволяющий более точно оценить реальную прибыль компании.

При анализе показателя EPS самое важное — это общее качество заработка. Важно убедиться, что компания не пытается манипулировать своими показателями, чтобы создать впечатление большей прибыльности. Также стоит обратить внимание на динамику роста прибыли на акцию за последние несколько кварталов или лет. Это поможет понять, насколько волатильна прибыль компании, и оценить, являются ли компания отстающей или опережает конкурентов в своей отрасли^[9].

Большинство аналитиков используют показатель EPS. Чтобы рассчитать этот показатель, нужно взять чистую прибыль, то есть прибыль после исключения любых разовых доходов и убытков, а также неденежных расходов, таких как амортизация. Важно помнить, что расходы на компенсацию в неденежной форме не должны учитываться при расчёте прибыли на акцию, так как это может исказить результат. Получившееся число нужно разделить на количество полностью разводнённых акций в обращении^[10].

Исторические показатели прибыли на акцию и прогнозы на ближайшие 1-2 года можно найти на бесплатных финансовых сайтах, таких как Yahoo Finance. Для^[11]этого достаточно ввести тикер компании и нажать на «оценки».

Теперь, когда у аналитика есть исторические и прогнозные данные о прибыли на акцию, он может перейти к наиболее распространённому методу оценки — соотношению цены и прибыли, или P/E. Чтобы рассчитать этот показатель, необходимо разделить цену акции на годовой показатель прибыли на акцию^[12].

Например, если акции торгуются по цене 10 долларов, а прибыль на акцию составляет 0,50 доллара, то соотношение прибыли и убытка увеличивается в 20 раз. Полный анализ коэффициента прибыли и убытка включает в себя изучение как исторического, так и будущего соотношений^[13].

Чтобы рассчитать исторические показатели прибыли, нужно разделить текущую цену акции на сумму прибыли на акцию за последние четыре квартала или за предыдущий год^[14].

Важно учитывать исторические тенденции соотношения цены и прибыли (P/E). График этого соотношения можно найти на многих финансовых сайтах, таких как Yahoo Finance. Важно обратить внимание на то, в каком диапазоне торговалось соотношение за последние несколько лет, чтобы понять, является ли текущий уровень высоким или низким по сравнению со средним историческим значением^[15].

Прогнозные показатели прибыли отражают перспективы роста компании в будущем. Чтобы рассчитать их, нужно разделить текущую цену акций на приблизительную прибыль на акцию за следующие четыре квартала или на оценку прибыли на акцию за следующий календарный или финансовый год^[16].

Соотношение цены и прибыли постоянно меняется. Если цена на акции или оценка прибыли (EPS) существенно изменяются, соотношение пересчитывается.

Оценочные модели, основанные на дисконтировании денежных потоков, в значительной степени зависят от предполагаемых темпов роста компании. Поэтому точная оценка этих темпов имеет решающее значение для оценки.

Аналитик обычно рассматривает исторические темпы роста как продаж, так и доходов, чтобы понять, какой экономический рост компании можно ожидать в будущем. Однако поскольку и компании, и экономика постоянно развиваются, использование только исторических темпов роста для прогнозирования будущего не всегда является обоснованным. Вместо этого они служат ориентирами для понимания того, как «мог бы выглядеть» будущий рост, если бы компания столкнулась с аналогичными условиями^[17].

Таким образом, для прогнозирования будущих темпов роста необходимо провести собственное инвестиционное исследование. Прежде чем делать какие-либо выводы, следует ознакомиться с деятельностью компании. Это может включать в себя прослушивание ежеквартальной конференции, чтение пресс-релизов или других материалов, в которых компания делится планами по поводу своего развития. Однако несмотря на то, что компании обычно лучше всего знают о собственном росте, их прогнозы не всегда точны. Кроме того, непредвиденные макроэкономические события могут повлиять на экономику и/или отрасль, в которой работает компания^[18].

Таким образом, независимо от результатов исследований, оценка, основанная на темпах роста, во многом зависит от опыта и интуиции аналитиков, поэтому они часто делают неточные прогнозы. Именно поэтому аналитики часто предоставляют диапазон возможных значений, особенно учитывая различные предположения о конечной стоимости акций^[19].

Например, если оцениваемая компания в течение последних пяти лет ежегодно увеличивала прибыль на 5-10 %, но ожидает, что в этом году этот показатель вырастет на 15-20 %, то при оценке может быть уместным более консервативный темп роста в 10-15 %.

Ещё один пример — компания, которая проходит реструктуризацию^[20]. За последние несколько кварталов или лет её прибыль могла вырасти на 10-15 % благодаря сокращению расходов, но рост продаж мог составить всего 0-5 %. Это означает, что рост доходов компании, вероятно, замедлится, когда сокращение расходов вступит в полную силу. Поэтому более реалистичным было бы ожидать роста прибыли на уровне примерно от 0 до 5 %.

Теория замещения структуры капитала (CSS) описывает взаимосвязь между доходами, ценой акций и структурой капитала публичных компаний. Условие равновесия в теории CSS может быть легко преобразовано в формулу ценообразования активов:

${\displaystyle P_{\text{x}}={\frac {E_{\text{x}}}{R_{\text{x}}[1-T]}}}$

• P — текущая рыночная цена компании
• E — прибыль на акцию компании
• R — номинальная процентная ставка по корпоративным облигациям компании
• T — ставка корпоративного налога. Теория CSS предполагает, что цены на акции компании сильно зависят от держателей облигаций. В результате активного выкупа или выпуска акций равновесное ценообразование больше не является результатом балансирования спроса и предложения акционеров. Формула ценообразования активов применима только к компаниям, владеющим долговыми обязательствами. Формула оценки активов также может быть использована на агрегированном рыночном уровне^[21]. На полученном графике показано, в какие периоды сводный индекс S&P 500 был переоценён, а в какие — занижен по отношению к равновесию, основанному на теории замещения структуры капитала. Во времена, когда цены на рынке занижены, корпоративные программы обратного выкупа акций позволят компаниям увеличить прибыль на акцию и создать дополнительный спрос на фондовом рынке^[22].

В последние десять лет особую популярность приобрёл метод оценки, который считается более эффективным, нежели традиционный расчёт рентабельности. Этот метод учитывает три ключевых фактора: цену на акцию, прибыль и темпы её роста^[23].

Для расчёта мультипликатора PEG необходимо разделить основной показатель P/E на ожидаемый темп роста прибыли. Для более наглядного представления можно использовать исторические значения P/E и темпов роста. Это позволит увидеть, как эти показатели изменялись в прошлом^[24].

Результатом расчёта является соотношение, которое обычно выражается в процентах. Если процентное соотношение превышает 100 %, то предполагается, что акции переоценены. И наоборот, если коэффициент привязки падает ниже 100 %, это может указывать на недооценённость акций.

Данный метод базируется на предположении, что соотношение цены акции к прибыли (P/E) должно примерно соответствовать долгосрочным темпам роста прибыли компании, но оно не может быть доказано, поэтому служит лишь ориентиром для оценки^[25].

Предположим, что акции A имеют доходность 15 % и ожидается рост на 20 %, а акции B — доходность 30 % и рост на 25 %. Мультипликатора PEG для акций A составляет 75 %, а для акций B — 120 %. Это означает, что акции A выглядят более привлекательными для покупки, поскольку их будущая прибыль может быть приобретена по более низкой относительной цене по сравнению с акциями B^[26].

Анализ рентабельности инвестированного капитала позволяет определить коэффициент рентабельности инвестиций, который показывает, какой объём денежных средств получает компания на каждый инвестированный доллар. Инвестированный капитал включает в себя средства, вложенные в компанию как акционерами, так и кредиторами^[27].

Коэффициент рентабельности инвестиций выражается в процентах и позволяет определить ожидаемый уровень роста. В упрощённом виде этот показатель отражает, насколько выгодно для компании инвестировать средства. Чем выше значение коэффициента рентабельности инвестиций, тем выше ожидаемая доходность^[28].

Для расчёта данного соотношения необходимо определить приблизительную величину чистой прибыли (аналогично расчёту EPS), а затем разделить её на инвестированный капитал^[29].

Инвестированный капитал может быть оценён путём суммирования собственного капитала акционеров, общего долга (как долгосрочного, так и краткосрочного) и кредиторской задолженности. Затем необходимо вычесть дебиторскую задолженность и денежные средства. Все эти показатели можно найти в последнем квартальном балансовом отчёте компании.

Данное соотношение представляет собой ценный инструмент для сравнения с другими оцениваемыми организациями^[30].

Рентабельность активов, выраженная в процентах, является показателем, аналогичным рентабельности инвестиций (ROIC). Она отражает способность компании генерировать доход от своих активов. Для расчёта этого показателя необходимо разделить чистую прибыль на общую сумму активов.

Однако следует учитывать, что этот показатель может быть искажён из-за различных факторов. В таких случаях необходимо провести более детальный анализ активов, чтобы определить причины искажения результатов.

Этот показатель представляет собой важный критерий, поскольку позволяет сравнить текущую цену акций с годовым объёмом продаж. Он демонстрирует, сколько стоят акции компании на один доллар, полученный от реализации товаров и услуг^[31].

Как и коэффициент P/E, Price-to-Sales выступает инструментом, с помощью которого можно оценить рентабельность компании и обнаружить недооценённые акции, которые имеют потенциал вырасти в цене.

Важно помнить, что все показатели оценки акционерного капитала имеют одну общую черту — они могут значительно различаться в зависимости от отрасли и компании. Поэтому P/S конкретной компании необходимо сравнивать со значениями коэффициента у аналогичных компаний в той же отрасли.

Коэффициент P/S полезен для оценки компаний в циклических отраслях, где выручка может быть высокой в одни периоды и низкой в другие. Поскольку коэффициент P/S учитывает совокупную выручку компании за последний год, он исключает любую цикличность или сезонность^[32].

Рыночная капитализация представляет собой общую стоимость всех акций, находящихся в обращении. Чтобы рассчитать её, нужно умножить текущую цену одной акции на общее количество полностью выпущенных акций. Однако рыночная капитализация не является полной мерой стоимости компании. Для более глубокого понимания стоит обратить внимание на стоимость компании.

Стоимость компании представляет собой общую стоимость компании, по которой она торгуется на фондовом рынке. Чтобы рассчитать её, необходимо сложить рыночную капитализацию и общий чистый долг компании. Общий чистый долг включает в себя общую сумму долгосрочного и краткосрочного долга, а также кредиторскую задолженность, за вычетом дебиторской задолженности и денежных средств. Этот мультипликатор является наиболее точным отражением стоимости компании на любой момент времени, так как она учитывает реальную цену акций, а не их балансовую стоимость. Когда аналитики говорят о том, что компания стоит «миллиард долларов», они часто имеют в виду именно её общую стоимость. Стоит отметить, что эта величина быстро меняется в зависимости от колебаний курса акций.

Этот коэффициент позволяет оценить общую стоимость компании по отношению к её годовым продажам. Высокий коэффициент означает, что стоимость компании значительно превышает её продажи. Чтобы рассчитать его, необходимо разделить общую стоимость компании (EV) на чистые продажи за последние четыре квартала.

Данный коэффициент особенно полезен при оценке компаний, которые не имеют прибыли или находятся в особенно сложных условиях^[33]. Например, если компания проходит через процесс реструктуризации и в настоящее время терпит убытки, то соотношение прибыли и убытков не будет иметь значения. Однако, используя коэффициент EV к объёму продаж, можно рассчитать, на что могла бы рассчитывать компания после завершения реструктуризации и восстановления своих доходов до нормального уровня.^[34].

Мультипликатор EBITDA — это прибыль компании до вычета процентов, налогов, износа и амортизации^[35]. Он является одним из самых важных показателей, отражающих денежный поток компании, и применяется для оценки как государственных, так и частных компаний^[36].

Чтобы рассчитать EBITDA, необходимо обратиться к отчёту о прибылях и убытках компании. Из чистой прибыли следует вычесть проценты, налоги, износ и амортизационные отчисления, а также любые другие неденежные или единовременные платежи. В результате вы получите цифру, которая приблизительно отражает объём денежных средств, получаемых компанией^[37].

EBITDA — очень популярный показатель, поскольку он позволяет легко сравнивать компании, даже если не все из них являются прибыльными^[38].

EV/EBITDA — один из показателей, позволяющих определить, является ли компания дорогой или дешёвой. Чем выше это значение, тем дороже компания. Однако стоит учесть, что более дорогие компании часто оцениваются выше, так как они растут быстрее или имеют более высокое качество. Учитывая это, лучший способ использовать показатель EV/EBITDA — это сравнить его с показателями других аналогичных компаний.