Плата за поток ордеров

История оплаты за поток заказов уходит корнями в 1984 год. Этот факт был подтвержден Ричардом Й. Робертсом, бывшим комиссаром Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), в его комментарии 1993 года, посвященном PFOF.

Комментарий был сделан в ответ на письмо Ричарда Г. Кетчума, директора отдела регулирования рынка в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, от 5 октября 1984 года, адресованное Джону Э. Пинто, старшему вице-президенту Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ ). В письме директор выражал обеспокоенность по поводу практики PFOF на внебиржевом рынке и просьба к NASD принять меры для устранения любых возможных проблем^[13].

На протяжении многих лет SEC продолжала запрашивать информацию у NASDAQ и других бирж, стремясь лучше понять масштабы применения PFOF^[14].

Владимир Тенев, соучредитель «Robinhood Markets», считается первооткрывателем в области торговли без комиссии, во многом благодаря использованию PFOF в работе своей компании^[17].

В 2014 году брокер-дилер «Robinhood Markets» представил услугу безкомиссионной розничной торговли акциями, которая финансировалась за счет платежей за поток заказов^[18]. Вскоре другие брокерские фирмы последовали этому примеру, и к 2020 году общий доход таких компаний, как «TD Ameritrade», «Charles Schwab» и «E-Trade», достиг 2,5 миллиардов долларов^[19].

В том же 2014 году сенатское расследование, возглавляемое сенатором Карлом Левиным, изучило потенциальные конфликты интересов, возникающие в связи с соглашениями о финансовых гарантиях^[20][21]. На слушаниях исполнительный директор «TD Ameritrade» объяснил, что компания направляет заказы на наиболее прибыльный рынок, чтобы максимизировать доход от платежей по финансовым обязательствам^[22].

В январе 2021 года, после событий, связанных с акциями компании «GameStop»^[23], регулирующие органы начали выражать обеспокоенность тем, справедливые ли цены устанавливают розничные инвесторы на свои заказы^[24]. Вместо прямой оплаты акций, брокеры активно продавали свои ордера маркетмейкерам, что приводило к закрытию позиций и биржевым маниям^[25].

В январе 2023 года SEC предложила новые правила, которые должны усилить конкуренцию за заказы и потенциально повлиять на выплаты за поток заказов. Эти правила были открыты для общественного обсуждения до 31 марта^[26].

В соответствии с правилом 606(a) Комиссии по ценным бумагам и биржам США, брокерские фирмы обязаны ежеквартально предоставлять отчёты, в которых раскрывается информация о практике распределения заказов^[27]. Эти отчёты предназначены для информирования инвесторов о том, как направляются и исполняются их ордера, а также для выявления возможных конфликтов интересов. Брокеры-дилеры обязаны раскрывать характер любой комиссии, полученной за направление ордеров, а также информацию о процессе принятия решений о распределении заказов. Отчёты, предусмотренные правилом 606(a), направлены на повышение прозрачности рынка и защиту интересов инвесторов путём предоставления им необходимой информации.

История правила 606(а) берёт своё начало в период активного развития электронной торговли и распространения альтернативных торговых систем в конце XX — начале XXI века^[28]. Эти изменения усложнили процесс размещения и исполнения заказов, что вызвало опасения относительно прозрачности и справедливости рынка. В ответ на эти опасения Комиссия по ценным бумагам и биржам разработала правило 606 (ранее известное как правило 11Ac1-6^[29]) в соответствии с Законом о ценных бумагах и биржах 1934 года. Это правило было создано с целью решения существовавших проблем.

В течение времени в это правило вносились изменения, чтобы оно соответствовало меняющимся реалиям рынка, технологическим достижениям и развивающейся практике торговли. Одно из значительных обновлений произошло в 2018 году, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам приняла поправки, направленные на повышение прозрачности процедур обработки заказов. Эти изменения расширили сферу применения первоначального правила, что привело к тому, что сегодня оно известно как правило 606(а)^[30].