Дарк-пул

• Уменьшение влияния на рыночные настроения: Главное преимущество дарк-пула для инвестора — отсутствие необходимости раскрытия подробностей сделки (сумма, личность инвестора, количество ценных бумаг) до момента завершения сделки. Таким образом, инвестор избегает влияния на рынок ценных бумаг^[4].
• Позитивное влияние на цену: Сопоставление сделок зачастую осуществляется на основе среднего значения наилучшей доступной цены спроса и предложения. Благодаря дарк-пулам, покупатель и продавец получают доступ к более выгодным сделкам, в отличие от варианта с открытым рынком (покупатель покупает дешевле, а продавец продает дороже)^[5].
• Отсутствие слиппеджа (проскальзывания цены): Так как большая часть торговли дарк-пулами осуществляется в виде блочной торговли по заранее определённым ценам, трейдеры могут быть уверены в том, что они смогут исполнить всю свою сделку по заданной цене^[2].

• Розничные инвесторы оказываются в невыгодном положении, поскольку они не могут видеть биржевые заявки до их исполнения. Цены согласовываются лично участниками дарк-пулов, поэтому рынок лишается прозрачности проведения сделок^[6].
• Из-за отсутствия публичной прозрачности и видимости сделок, существует риск возникновения конфликта интересов и злоупотребления информацией^[3]. Высокочастотные трейдеры могут получать информацию о размещении заказов в одном дарк-пуле и использовать её на других биржах^[7].
• Внебиржевая торговля создает несправедливое ценовое преимущество для институциональных трейдеров, которые также могут владеть значительной долей на публичном рынке^[8]. Это дает им дополнительное преимущество, позволяющее преумножить свои доходы по сравнению с другими трейдерами.
• Расширяющееся использование HFT-систем позволяет компаниям размещать различные мелкие рыночные ордера, чтобы выявить большие объёмы торгов, воспользоваться этими возможностями и опередить их. Это создает позитивную среду для развития хищнических тенденций на рынке^[9].

С 2007 года значение дарк-пулов возросло, и на десятки различных пулов приходится значительная часть торговли акциями в США. Дарк-пулы бывают различных типов и могут предоставлять различные типы ордеров, включая лимитные ордера, которые указывают определённую цену, и ордера с условием, которые срабатывают только при выполнении определённых условий. Это позволяет инвесторам управлять своими торговыми стратегиями и минимизировать влияние на рынок^[10].

Дарк-пулы появились с изменением финансового регулирования в США. Оно позволило ценным бумагам, котирующимся на конкретной бирже, активно торговаться за её пределами^[11]. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) приняла постановление, которое вступило в силу 26 апреля 1979 года^[12].

Новое регулирование привело к появлению в 1980-х годах дарк-пулов, которые позволяли инвесторам торговать крупными акционными пакетам, сохраняя конфиденциальность и избегая влияния на рынок. В 1986 году компания «Instinet» открыла первую торговую дарк-пул площадку, известную как «After Hours Cross». Однако, только в следующем году ITG создала дарк-пул «POSIT», который впервые позволил совершать крупные сделки анонимно, что привлекло крупных инвесторов. В течение следующих 20 лет сделки, совершаемые на дарк-пулах, составляли небольшую часть рынка — от 3 до 5 % от всех сделок^[13].

В 2007 году, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США приняла постановление NMS (Национальная система рыночного регулирования). Оно позволило инвесторам обходить публичные биржи, чтобы повысить цены на свои активы. В результате на рынок пришло ещё больше потенциальных инвесторов, что привело к созданию новых дарк-пулов в течение следующих 10 лет.

На привлечение инвесторов также оказало влияние совершенствование технологий и повышение скорости исполнения сделок — высокочастотная торговля привела к ещё большему развитию дарк-пулов. Программы, работающие на основе высокочастотного трейдинга, использовали модели, основанные на алгоритмах, для совершения множества сделок практически мгновенно. Использование высокочастотного трейдинга в ежедневной торговле стало обычной практикой для трейдеров, когда институциональные инвесторы и фирмы могли торговать большими объёмами ценных бумаг в течение миллисекунд. Трейдеры стремились получить дробное преимущество, размещая рыночные ордера раньше других участников рынка и используя эти возможности для максимизации своей прибыли^[2].

К 2012 году 40 % объёма торгов акциями приходилось на дарк-пулы (в США насчитывалось более 50). Большинство дарк-пулов в США управлялись крупными банками, такими как Credit Suisse и Goldman Sachs.

Использование дарк-пулов для торговли также вызвало споры и спровоцировал действия регулирующих органов, отчасти из-за их непрозрачности и конфликта интересов со стороны оператора дарк-пула и участников. Этой теме была посвящена опубликованная в 2014 году научно-популярная книга Майкла Льюиса о высокочастотной торговле (HFT) на финансовых рынках «Flash Boys»^{[8][14][15][16][17]}.

Компания «Pipeline Trading Systems LLC», предлагающая свои услуги как дарк-пул, заключила контракт с аффилированным лицом, которое осуществляло сделки^[18]. В случае с «Pipeline» фирма пыталась создать торговую систему, которая защищала бы инвесторов от открытого публичного электронного рынка. В этой системе заявки инвесторов публиковались бы в сводной ленте, как только они были объявлены, что трейдеры охарактеризовали, как «игру в покер с открытыми картами». Предлагаемая услуга заключалась в поиске контрагентов для различных сделок частным образом. Впоследствии Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) провела расследование в отношении фирмы и предъявила ей иск за введение в заблуждение своих клиентов^[19]. После урегулирования претензий в 2011 году, в январе 2012 года фирма переименовалась в «Aritas Securities LLC».

В 2009 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) объявила, что предлагает меры по повышению прозрачности дарк-пулов, «чтобы цены на акции и ликвидность стали для инвесторов более прозрачными». Эти требования предполагают, что информация о заинтересованности инвесторов в покупке или продаже акций должна быть доступна общественности, а не только членам дарк-пулов^[20]. В январе 2013 года Служба регулирования отрасли финансовых услуг объявила, что расширит свой мониторинг дарк-пулов.

В июне 2014 года власти американского штата Нью-Йорк подали иск против «Barclays», утверждая, что банк обманул инвесторов из-за своего дарк-пула. Основным утверждением в иске является то, что «Barclays» исказил информацию об уровне агрессивной HFT-активности в своем теневом фонде для других клиентов. В своей жалобе государство заявило, что к распространению ложной информации были причастны бывшие руководители «Barclays», и требовало возмещения ущерба в неустановленных размерах. Акции банка упали на 5 % на фоне новостей о судебном процессе, что побудило банк опубликовать на Лондонской фондовой бирже заявление о том, что он серьёзно относится к обвинениям и сотрудничает с генеральным прокурором Нью-Йорка. В июле 2014 года «Barclays» подал ходатайство об отклонении иска, заявив, что не было ни мошенничества, ни жертв, ни причинения вреда кому-либо. Генеральная прокуратура Нью-Йорка заявила, что уверена в том, что ходатайство не будет удовлетворено^[21]. В январе 2016 года «Barclays» согласился выплатить штраф в размере 35 миллионов долларов Комиссии по ценным бумагам и биржам и 70 миллионов долларов NYAG за правонарушения, связанные с дарк-пулом^[22].

В январе 2015 года регулирующие органы США наложили штраф на дарк-пул «UBS Group AG» за несоблюдение правил, направленных на обеспечение честного проведения биржевых торгов^[23]. Обязав UBS выплатить 14,4 миллиона долларов, включая штраф в размере 12 миллионов долларов, который превышает все предыдущие штрафы в отношении альтернативной торговой системы, Комиссия по ценным бумагам и биржам выявила ряд нарушений, имевших место в период с 2008 по 2012 год^[24]. В нём говорилось, что UBS разрешает клиентам отправлять заказы по ценам, выраженным с шагом меньше пенни, что запрещено правилами SEC, поскольку это может быть использовано для получения более выгодного места в очереди при покупке или продаже акций. По данным SEC, возможность торговать с шагом в несколько центов также не была широко раскрыта клиентам UBS, а вместо этого была тайно предоставлена маркетмейкерам, включая высокочастотных трейдеров.

В августе 2015 года ITG (и её дочерняя компания AlterNet Securities) рассчитались с SEC на сумму 20,3 миллиона долларов из-за работы секретного торгового центра и неправомерного использования конфиденциальной торговой информации пользователей дарк-пула^[25].

Розничный акционер любой компании может оказаться в невыгодном положении, если продавец, входящий в состав дарк-пула, совершит сделку по дарк-пулу, избавившись от большого количества акций этой компании, что, таким образом, приведет к падению цены.

Торговля акциями, осуществляемая на общедоступных платформах, обычно включает в себя функциональность, позволяющую любому пользователю видеть, сколько заявок «сейчас» и «на продажу» находится в разработке в этот день для любой отдельной ценной бумаги на платформе (например, на бирже NASDAQ).

В свою очередь, если бы сделки дарк-пула были доступны для публичного просмотра таким же образом, розничный акционер мог бы предотвратить убытки, продав их одновременно, до того, как цена упадет ещё ниже (при условии, что акционер уверен, что цена снова не вырастет). Но, поскольку сделки являются частными и скрыты от общественности, они представляют определённый риск для трейдеров, не входящих в дарк-пул.

1. Дарк-пулы — это частные биржевые рынки, на которых крупные финансовые институты и инвесторы-мультимиллионеры исполняют массивные торговые ордера.
2. Дарк-пулы были введены Комиссией по ценным бумагам и биржам США в 1979 году и строго регулируются^[26].
3. Торговля в темных пулах может осуществляться через брокеров-дилеров, частных брокеров или электронные модели маркет-мейкеров.
4. Компании участвуют в дарк-пулах, чтобы не влиять на публичные рынки массовыми торговыми ордерами и скрыть свои стратегии от конкурентов.

Три основных вида дарк-пулов:

1. Дарк-Пул, принадлежащий Брокеру-Дилеру: предоставляются брокерами-дилерами, которые работают на финансовых рынках для роста собственного благосостояния, а также совершают сделки от имени своих клиентов, чтобы заработать комиссионные.
2. Агентский Брокерский Дарк-Пул, принадлежащий Бирже: частная торговая система, которая выступает в роли агента вместо принципала. Эти дарк-пулы, принадлежащие биржам, не предполагают выявления цен, поскольку используют модель National Best Bid и Offer для достижения средней точки цены
3. Электронные Дарк-Пулы Маркет-Мейкеров: частные финансовые корпорации самостоятельно создают темные пулы и используют модель маркет-мейкера для торговли в своих интересах. Маркет-мейкеры участвуют в работе финансовых рынков, последовательно покупая и продавая различные активы, чтобы повысить ликвидность и привлечь больше трейдеров.

Дарк-пулы были в значительной степени развиты сделками с крупными пакетами акций и участниками, которые не хотели влиять на рынок и вызывать опережающий рост^[27]. В Соединенных Штатах эти сделки были заблокированы регулирующими органами в 2004 году^[27]. Однако, в соответствии с разделом 5 Закона о фондовых биржах от 1934 года^[28] и Регламентом ATS от 1998 года^[29], внебиржевые торги были разрешены на сумму до пяти процентов от национального объёма торгов акциями^[30]. Комиссия по ценным бумагам США приняла правила в качестве поправок к Регламенту ATS^[31], требующие раскрытия информации о дарк-пулах в 2018 году^[27].

FINRA ежеквартально публикует данные по ATS systems бесплатно с 2015 года^[32]. По данным FINRA, в среднем объём сделок составлял 187 акций, что говорит о том, что институциональные акционеры не использовали пулы для крупных сделок^[33][34][35].