Денежные агрегаты

Дискуссия о структуре и границах денежной массы восходит к XIX веку, к спору между сторонниками денежной школы (англ. currency school) и банковской школы (англ. banking school)^[1].

Денежная школа, лидерами которой были британские экономисты Давид Рикардо и Роберт Пиль, настаивала на жёстком золотом обеспечении банкнот (см. Банковский акт 1844 года). Сторонники школы считали, что денежная масса задаётся государством извне и состоит только из наличных денег (прообраза агрегата ${\displaystyle M0}$), а её избыточный выпуск является прямой причиной инфляции.

Банковская школа, возглавляемая английским экономистом Томасом Туком и поддержанная философом Джоном Стюартом Миллем, утверждала, что объём денег определяется внутренними потребностями самого рынка и формируется банковской системой в ответ на нужды торговли. К деньгам относили не только наличность, но и обязательства банков: вклады и векселя. В этой концепции рост объёма денег рассматривался не как причина инфляции, а как следствие расширения производства и товарооборота^[5].

Данная дискуссия заложила фундамент современной иерархии агрегатов — от узкого понимания денег как наличных средств до широкого охвата кредитных инструментов банковской системы.

Несмотря на то, что в разных странах методология группировки активов может варьироваться, общепринятым стандартом является их обозначение литерами ${\displaystyle M}$ с цифровыми индексами. В основе этой классификации лежит прямая зависимость: чем меньше индекс агрегата, тем выше ликвидность входящих в него средств и тем легче их использование в качестве прямого средства платежа.

Денежные агрегаты строятся по принципу последовательного расширения (аналогия с «русской матрёшкой»): каждый последующий агрегат более высокого уровня включает в себя все предыдущие. Так, ${\displaystyle M1}$ содержит в себе ${\displaystyle M0}$, а сам, в свою очередь, является составной частью ${\displaystyle M2}$.

В современной российской практике Банк России выделяет следующие основные агрегаты^[6]:

• агрегат ${\displaystyle M0}$ — наиболее ликвидная часть, включающая наличные деньги в обращении (банкноты и монеты в национальной валюте) вне банковской системы;
• агрегат ${\displaystyle M1}$ — включает в себя ${\displaystyle M0}$ и остатки средств в национальной валюте на счетах до востребования (переводные депозиты^[7]) резидентов РФ: физических лиц, нефинансовых и финансовых (кроме кредитных) организаций. Эти средства могут быть мгновенно и без потерь использованы для расчётов;
• агрегат ${\displaystyle M2}$ (денежная масса в национальном определении) — включает в себя ${\displaystyle M1}$ и остатки средств в национальной валюте на срочных депозитах и иных привлечённых на срок средствах резидентов РФ. В статистике их часто классифицируют как «другие депозиты», поскольку их использование в качестве средства платежа ограничено условиями договора и может повлечь финансовые потери;
• агрегат ${\displaystyle M2X}$ (широкая денежная масса) — наиболее полный показатель денежного предложения. Он включает в себя ${\displaystyle M2}$, все депозиты резидентов в иностранной валюте (как до востребования, так и срочные), а также выпущенные банками долговые ценные бумаги (депозитные и сберегательные сертификаты).

В ряде стран с развитыми финансовыми рынками (например, в Великобритании или в рамках статистики Еврозоны) методология выходит за рамки стандарта ${\displaystyle M2}$. В этих системах выделяются агрегаты ${\displaystyle M3}$, ${\displaystyle M4}$ или ${\displaystyle L}$, которые включают максимально широкий спектр ликвидных финансовых инструментов: казначейские векселя, коммерческие бумаги и краткосрочные государственные долговые обязательства^[8]. Использование таких «широких» показателей позволяет регуляторам точнее оценивать общий потенциал покупательной способности в экономике.

На современном этапе развитие систем мгновенных цифровых платежей и внедрение цифровых валют центральных банков (англ. Central bank digital currency, CBDC) существенно меняет ландшафт денежного обращения. С точки зрения ликвидности границы между наличными деньгами ${\displaystyle M0}$ и переводными депозитами ${\displaystyle M1}$ становятся все более прозрачными^[9]. В условиях, когда цифровой актив может быть использован для моментальной оплаты так же легко, как физическая банкнота, традиционная классификация агрегатов требует адаптации к новым формам цифровых расчётов.

Денежные агрегаты являются ключевыми ориентирами для Центрального банка при реализации денежно-кредитной политики. Их основные функции включают:

• контроль инфляции (таргетирование). Регуляторы (включая Банк России и ФРС США) используют агрегаты для мониторинга денежного предложения. Согласно количественной теории денег, избыточный рост денежной массы относительно темпов роста ВВП ведёт к ускорению инфляции в долгосрочном периоде^[10]. ЦБ отслеживает темпы роста ${\displaystyle M2}$: если они значительно опережают производство товаров и услуг, это создаёт избыточный спрос. В таких случаях регулятор может повысить ключевую ставку, чтобы замедлить кредитование и темпы расширения денежной массы;
• прогнозирование экономического роста. Агрегаты служат опережающими индикаторами совокупного спроса. Умеренный рост ${\displaystyle M1}$ и ${\displaystyle M2}$ свидетельствует о наличии в экономике ликвидности, необходимой для совершения сделок и инвестиций, что способствует росту ВВП. Напротив, резкое сжатие денежной массы может сигнализировать о грядущем охлаждении экономической активности^[11];
• мониторинг финансовой стабильности. Структура агрегатов отражает склонность субъектов экономики к риску и уровень доверия к институтам. Резкие изменения в этой структуре (например, массовый переток средств из срочных депозитов ${\displaystyle M2}$ в наличные ${\displaystyle M0}$ или на счёта до востребования ${\displaystyle M1}$) могут сигнализировать о росте неопределённости, снижении доверия к банковской системе или о приближающихся рыночных шоках^[12].

Динамика денежной массы не является статичной и зависит от ряда макроэкономических и технологических факторов:

• политика Центрального банка. Изменение ключевой ставки напрямую влияет на структуру агрегатов^[13]. При повышении ставки доходность срочных депозитов растёт, что ведёт к перетоку средств из наличных денег ${\displaystyle M0}$ и текущих счетов ${\displaystyle M1}$ в срочные вклады ${\displaystyle M2}$.
• экономическая активность и доходы населения^[14]. Рост ВВП сопровождается увеличением спроса на деньги для совершения сделок, что расширяет объёмы агрегатов ${\displaystyle M1}$ и ${\displaystyle M2}$;
• уровень доверия к банковской системе^[15]. В периоды нестабильности наблюдается процесс предпочтения ликвидности, когда вкладчики переводят средства из банков в наличность ${\displaystyle M0}$, что меняет пропорции внутри широкой денежной массы;
• развитие финансовых технологий^[16]. Внедрение систем мгновенных платежей и цифровых кошельков ускоряет оборачиваемость средств, позволяя экономике функционировать при относительно меньшем объёме наличной массы;
• инфляционные ожидания^[17]. Если население ожидает роста цен, оно стремится быстрее реализовать наличность, что влияет на скорость обращения денег и востребованность различных категорий активов.

Для анализа денежных агрегатов необходимо их разграничение с понятием денежной базы. В то время как агрегаты ${\displaystyle M1}$ и ${\displaystyle M2}$ представляют собой объём денежных средств в экономике, денежная база включает в себя обязательства Центрального банка: наличные деньги в обращении и резервы коммерческих банков, размещённые на счетах регулятора.

В статистической практике Банка России денежная база разделяется на два уровня^[18]:

• денежная база в узком определении включает наиболее ликвидные обязательства: наличные деньги в обращении и обязательные резервы коммерческих банков в ЦБ РФ. Этот показатель наиболее тесно коррелирует с агрегатом;
• денежная база в широком определении дополнительно учитывает средства банков на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ, а также вложения банков в облигации регулятора. Она отражает общий объём ликвидности, предоставленный банковской системе.

Взаимосвязь между денежной базой и денежными агрегатами выражается через денежный мультипликатор — коэффициент, показывающий соотношение денежной массы и денежной базы (${\displaystyle M2}$ / Денежная база)^[19]. Данный коэффициент отражает способность банковской системы увеличивать денежное предложение в процессе кредитования. В современной практике величина мультипликатора не является статичной: она напрямую зависит как от установленных нормативов обязательного резервирования^[20], так и от текущего спроса на кредитные ресурсы в экономике. Соотношение агрегата М2 к денежной базе позволяет оценить, насколько эффективно банковский сектор трансформирует ликвидность, предоставленную Центральным банком, в реальную денежную массу.

В качестве примера, на основе данных Банка России на 1 января 2026 года, при объёме широкой денежной базы в 30 662,2 млрд рублей^[21] и денежной массы ${\displaystyle M2}$ на уровне 129 655,9 млрд рублей^[22], значение мультипликатора составило около 4,23. Данный показатель свидетельствует о том, что на каждый рубль, выпущенный в обращение регулятором, банковская система создала более четырёх рублей совокупного денежного предложения.

Теоретическим фундаментом использования денежных агрегатов в макроэкономическом анализе выступает количественная теория денег. В её рамках агрегаты рассматриваются как ключевой фактор, определяющий уровень цен и номинальный объём производства в долгосрочном периоде. Анализ денежных агрегатов неразрывно связан с показателем скорости обращения денег (наглядный пример применения показателя рассмотрен в разделе Скорость обращения денег § Пример). Согласно классическому уравнению обмена Ирвинга Фишера, объём денежной массы ${\displaystyle M}$, умноженный на скорость её обращения ${\displaystyle V}$, соответствует номинальному объёму валового продукта, который является произведением уровня цен ${\displaystyle P}$ на реальный объём производства ${\displaystyle Y}$ː

${\displaystyle M\cdot V=P\cdot Y}$

Данная зависимость позволяет объяснить механизмы инфляционных процессов^[23]. Если скорость обращения и реальный объём производства остаются стабильными, то рост денежных агрегатов ведёт к пропорциональному росту цен. Однако в современной практике эта связь может быть менее прямолинейной. Например, при снижении скорости обращения, когда экономические субъекты предпочитают сберегать средства на срочных вкладах (входящих в состав ${\displaystyle M2}$), даже значительное увеличение денежной массы не оказывает немедленного давления на уровень цен.

Мониторинг агрегатов в рамках уравнения Фишера помогает регуляторам оценивать, является ли рост денежного предложения фактором стимулирования производства или несёт в себе риски избыточной инфляции. Несмотря на то, что уравнение Фишера остаётся концептуальной основой количественной теории денег, в макроэкономике оно дополняется анализом поведенческих факторов и скорости обращения активов внутри различных сегментов финансового рынка^[24]. Cовременные деньги представляют собой иерархию долговых обязательств, в которой деление на агрегаты отражает различную степень государственной гарантии их ликвидности^[25]. Таким образом, состав и динамика денежной массы определяются не только рыночными механизмами, но и институциональной средой, создаваемой государством.

В исторической перспективе роль денежных агрегатов в политике центральных банков существенно трансформировалась. В 1970—1980-х годах многие регуляторы, включая ФРС США, придерживались политики таргетирования денежной массы, устанавливая жёсткие целевые показатели роста агрегата ${\displaystyle M2}$. Считалось, что прямой контроль над количеством денег является наиболее эффективным способом сдерживания инфляции.

На современном этапе большинство стран, включая Российскую Федерацию, перешли к режиму инфляционного таргетирования. В рамках этой стратегии денежные агрегаты утратили роль основной операционной цели и стали выступать в качестве информационных индикаторов. Современные регуляторы принимают решения по ключевой ставке, основываясь на анализе совокупности макроэкономических факторов. Динамика агрегатов при этом служит важным сигналом об уровне избыточной ликвидности в системе или о рисках охлаждения потребительского спроса^[26].