Финансовый анализ

Для проверки экономико-финансового положения организации аналитикам необходимо применять различные показатели, наиболее распространёнными из которых являются коэффициенты (отношения). Их использование позволяет сделать информацию более точной и облегчает внутрифирменные и межфирменные сравнения за определённый период времени. Однако коэффициенты представляют собой лишь один из инструментов анализа и требуют дополнения другими подходами, так как сами по себе предоставляют лишь некоторые ориентиры, которые должны подтверждаться дальнейшими методами^[2].

Финансовый анализ позволяет оценить рентабельность компаний с учётом текущих и будущих условий, чтобы определить, окупаются ли вложенные средства таким образом, чтобы доходы превышали затраты, связанные с инвестициями и операционной деятельностью.

К основополагающим вопросам оценки и интерпретации экономико-финансового положения предприятия относят:

• финансовое равновесие (устойчивость);
• рентабельность капитала;
• рост (развитие);
• уровень риска;
• создаваемая управлением добавленная стоимость.

Использование финансового анализа крайне важно для различных заинтересованных сторон: руководителей, кредиторов, сотрудников и их организаций, государства, инвесторов и клиентов. У каждой группы собственные цели анализа и акценты в его проведении, но методы построены, как правило, на одном и том же наборе экономико-финансовой информации:

• бухгалтерский баланс;
• отчёт о прибылях и убытках;
• отчёт о движении денежных средств (cash flow).

Наиболее распространённый метод анализа — вычисление коэффициентов (отношений), что позволяет обобщить большие массивы информации и проводить сравнения эффективности организаций во времени, но требует учёта качественных сторон управления.

В 1980-х годах финансовая революция, вызванная ростом финансовых рисков, увеличением роли выпуска ценных бумаг в финансировании и акцентом на управление ликвидностью и финансовыми переменными, привела к развитию новых аналитических подходов. К анализу финансового состояния стали привлекаться не только банки, но и независимые аудиторы, консалтинговые и аудиторские компании. Новые требования стимулировали пересмотр традиционных методов (коэффициентов, анализа оборотного капитала), чтобы повысить эффективность и достоверность анализа. Со временем стало очевидно, что финансовый анализ не является точной наукой и не существует единственной правильной модели оценки финансового здоровья организации.

Финансовая диагностика может проводиться как по внутренней инициативе (управленческие решения, бюджетирование, инвестиционное планирование, внутренний контроль), так и по внешним причинам (оценка банка, инвестора, регулятора, поставщика или клиента). Анализ финансов со стороны государства может использоваться при аудите централизации банковской власти и стабилизации рынка базовых товаров^{[3][4][5][6][7][8][9]}.

Внешний диагноз позволяет принимать решения посторонними организациями с интересами относительно компании: банками, институциональными инвесторами, правительственными структурами, поставщиками и клиентами. Также он служит инструментом коммуникации с инвесторами, широкой общественностью, СМИ, рейтинговыми агентствами и органами статистики. Банки и инвестиционные дома часто публикуют результаты своих аналитических исследований, но достоверность их предсказательных рекомендаций является предметом дискуссии^[10].

Базовые данные для расчёта коэффициентов берутся из ключевых финансовых документов предприятий.

Бухгалтерский баланс отражает имущественное положение компании на определённую дату (как правило, квартал, полугодие или год) и даёт возможность сравнить активы (имущество и права компании) с её обязательствами (кредиты, задолженности перед поставщиками и государством). Разница между тем, что есть, и тем, что должно, составляет собственный капитал.

Структурно:

• Актив = Пассив + Собственный капитал
• Актив = Задолженность + Собственные фонды
• Использование средств = Источник средств

Если активы меньше обязательств, финансовая устойчивость под угрозой.

Данный документ отражает формирование прибыли за определённый период (между двумя балансами) и позволяет оценить экономическую ситуацию компании, объединяя расходы и доходы по категориям.

Основная формула: Результат = Доходы – Расходы

Возможны две формы составления: по видам (статьям) доходов и расходов либо по их функциям.

Операционная прибыль = Операционные доходы – Операционные расходы

Финансовый результат = Финансовые доходы – финансовые расходы

Итоговая прибыль = Прибыль до налогообложения – налоги

Отчёт о движении денежных средств (cash flow) отражает потоки наличности за определённый период, разбитые по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Это позволяет понять влияние этих операций на финансовое положение и ликвидность.

Сравнительная таблица:

• Баланс → Финансовое положение на дату
• Отчёт о прибыли и убытках → Результат деятельности
• Cash flow → Изменения финансового положения

Среди ограничений бухгалтерских документов:

• не отражают актуальные рыночные стоимости;
• требуют оценочных допущений;
• переоценка основных средств часто не проводится;
• часть финансовых позиций не отражается в балансе;
• различие в учётной политике и налоговых требованиях затрудняют сравнения.

В качестве внешних источников могут использоваться:

• макроэкономические показатели;
• котировки ценных бумаг;
• процентные ставки;
• показатели конкурентов и отраслевые референсы.

Коэффициенты (отношения, «ratios») незаменимы для анализа текущего состояния и динамики компании, а также для прогнозов развития. Их используют для сопоставления как внутри компании за предыдущие годы, так и по отраслевым аналогам. Главные пользователи: инвесторы, акционеры, управляющие, финансовые организации, фондовые биржи, налоговые органы.

Коэффициенты позволяют объективно оценивать количественные соотношения в финансовой отчётности, но требуют аккуратности и осмысленного подхода, так как могут дать ошибочные выводы из-за отличий в методике расчётов и данных.

Основан на информации, содержащейся в балансе.

Включает оценку:

• структуры: состава имущества и источников финансирования;
• платёжеспособности: возможности выполнять долговые обязательства в средне- и долгосрочной перспективе;
• ликвидности: способности покрывать текущие обязательства.

При анализе используются коэффициенты (отношения, индексы, показатели).

Качество финансовой отчётности для анализа определяется:

• релевантностью информации (влияние на решения пользователей);
• надёжностью (отсутствие существенных ошибок и предвзятых оценок);
• сопоставимостью (согласованное применение учётных принципов во времени и между предприятиями).

Ликвидный (чистый) оборотный капитал — это разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами. Отрицательное или нулевое значение указывает на проблемы с платёжеспособностью.

Оборотный капитал может трактоваться как доля долгосрочных источников, направленная на финансирование оборотных активов либо как та часть оборотных активов, которая может быть обращена в ликвидную форму менее чем за год.

Капиталы, использованные для финансирования активов, должны иметь срок возврата не меньше, чем срок службы этих активов^[11]. На практике это означает, что долгосрочные источники покрывают долгосрочные активы, а краткосрочные обязательства — краткосрочные (оборотные) активы.

Денежные средства = Денежные активы – источники денежных средств = Чистый оборотный капитал – Потребности в оборотном капитале = Активные денежные средства – пассивные денежные средства

Если показатель денежной позиции компании стабильно положителен, возможна избыточная ликвидность и неэффективное использование капитала; отрицательный показатель указывает на риск неплатёжеспособности.

Коэффициентный анализ — основное техническое средство анализа для агрегирования информации и сравнения динамики финансового положения и эффективности деятельности.

Преимущества коэффициентов:

• структурируют анализ через призму ликвидности, финансовой устойчивости и рентабельности;
• позволяют делать выводы на основании количественных показателей;
• дают возможность быстро обрабатывать большие массивы данных;
• позволяют сравнивать разную статистику (между предприятиями, во времени);
• помогают оценить результаты по основным направлениям: рентабельность, солидность, ликвидность.

Ограничения:

• искажения из-за ошибок в отчётности;
• некоторые явления не находят отражения в финансовой информации;
• разнообразие деятельности компаний, особенности учётной политики и пр. могут влиять на сопоставимость данных;
• коэффициенты учитывают только количественные аспекты.

Для анализа коэффициентов важно сравнение с аналогами (центры балансов, отраслевые справочники, публичная отчётность конкурентов и др.).

Отражают соотношение прибыли (или убытка) к объёму продаж или какому-либо капиталу:

• Рентабельность продаж — отношение прибыли к выручке.
• Операционная рентабельность — эффект от основной деятельности, до вычета финансовых расходов и налогов.
• Чистая рентабельность продаж — итоговый результат после всех расходов.
• Рентабельность капитала (ROE, «return on equity»): прибыль к собственному капиталу.
• Рентабельность активов (ROA): прибыль до налогов и финансовых расходов к сумме актива. Позволяет оценить эффективность использования всего капитала, независимо от источника (собственный или заёмный).

Показывают скорость оборачиваемости активов:

• Оборачиваемость активов — выручка / средняя стоимость активов.
• Оборачиваемость запасов — выручка / средние запасы.
• Средний срок получения дебиторской задолженности — дебиторская задолженность × 365 / выручка.
• Средний срок погашения кредиторской задолженности — кредиторская задолженность × 365 / закупки.

Оценивают способность организации выполнять текущие обязательства:

• Общий коэффициент ликвидности = текущие активы / краткосрочные обязательства.
• Промежуточная ликвидность (быстрая) = (текущие активы – запасы) / краткосрочные обязательства.
• Мгновенная ликвидность = (денежные средства + краткосрочные финансовые вложения) / краткосрочные обязательства.

Отражают степень зависимости компании от заёмного капитала:

• Общий уровень долговой нагрузки = заёмный капитал / общий капитал.
• Долг/собственный капитал (Debt-to-Equity) = заёмные средства / собственный капитал.
• Автономия = собственный капитал / совокупные активы.
• Покрытие процентов к выплате = операционная прибыль / финансовые расходы.

Применимы для компаний, чьи акции обращаются на рынке:

• P/E (Price Earning Ratio) = рыночная цена акции / прибыль на акцию.
• Рентабельность по дивидендам = дивиденд на акцию / цена акции.

• только количественный анализ;
• краткосрочные решения сильно влияют на отчётность и коэффициенты;
• сопоставимость компаний затруднена различиями в учёте;
• нет стандартизации определений на национальном и международном уровнях;
• инфляция и другие макроэкономические факторы влияют на результативность анализа.

Динамический анализ («анализ движения средств») рассматривает изменения во времени, исследует источники и направления использования ресурсов, строится по данным приложений к финансовой отчётности^[12].

Ограничения коэффициентного подхода обусловлены качеством информации, предоставляемой учётом. Аналитик должен всегда оценивать качество результата для выявления потенциальных рисков. Признаки высокой «качества прибыльности»:

• соблюдение принципов и стандартов бухгалтерского учёта;
• доходы получены от основной деятельности, а не от случайных или разовых операций;
• показатели cash flow отражают реальные поступления и выплаты;
• отсутствие чрезмерной налоговой оптимизации;
• устойчивость финансовой структуры и разумный уровень долга;
• низкая зависимость результатов от инфляции и валютных курсов;
• стабильность, прогнозируемость и низкая волатильность прибылей;
• структура активов, позволяющая быстро мобилизовать ресурсы;
• прозрачность и последовательность в раскрытии информации.

• политические, экономические риски, особенно для компаний в странах с нестабильностью;
• специфика отрасли — различные учётные стандарты и допустимые практики;
• особенности управления компанией — высокий операционный и финансовый рычаг увеличивают риски и волатильность прибыли;
• сильное колебание прибыли против направления основных тенденций часто снижает оценку компании на рынке.

Финансовое равновесие означает способность компании функционировать нормально и своевременно выполнять свои обязательства. Используются два подхода:

• юридический — обеспечение своевременного обслуживания долговых обязательств;
• функциональный — обеспечение баланса между устойчивыми ресурсами и их использованием.

Проводится через изучение:

• степени ликвидности (активы делятся по возможности быстрого превращения в деньги);
• срока и стабильности обязательств (разграничение постоянных и краткосрочных обязательств).

Финансовое равновесие обеспечивается при:

• текущие активы > текущие обязательства;
• или: чистый оборотный капитал > 0;
• или: отношение текущих активов к текущим обязательствам > 1.

Оптимальный фонд оборотных средств зависит от специфики деятельности.

Основные принципы:

1. Чем выше доля собственных средств и ниже доля заёмных, тем лучше.
2. Постоянные источники должны не только покрывать основные (долгосрочные) активы, но и создать запас ликвидности.
3. Чем больше общая рентабельность в сравнении с затратами на заёмный капитал, тем выше устойчивость к рискам.

Рассматривает баланс как составленный из трёх частей:

1. Функциональный оборотный капитал = постоянные ресурсы – внеоборотные активы.
2. Потребности в оборотном капитале = циклические затраты – циклические обязательства.
3. Чистая ликвидность = функциональный оборотный капитал – потребности в оборотном капитале.

Ситуации:

• Норма: оборотный капитал > потребностей, чистая ликвидность положительна.
• Дефицит: оборотный капитал < потребностей, чистая ликвидность отрицательна.