Децентрализованные финансы
Децентрализованные финансы (англ. Decentralized finance, часто сокращённо как DeFi) — это финансовые инструменты и сервисы, предоставляемые с помощью смарт-контрактов на программируемых, не требующих разрешения блокчейнах. Такой подход снижает необходимость в посредниках, таких как брокер, биржи или банки[1]. Платформы DeFi позволяют пользователям предоставлять или брать в долг средства, спекулировать на движении курсов активов с помощью деривативов, торговать криптовалютами, страховать риски и получать процентный доход, аналогичный банковским вкладам[2]. Экосистема DeFi построена на многоуровневой архитектуре и обладает высокой композиционностью.[3] Хотя некоторые приложения предлагают высокие процентные ставки[2], они отличаются также и высокими рисками[4]. Ошибки в коде и взломы встречаются достаточно часто[5][2]. Протоколы DeFi обладают различной степенью децентрализованности: по-настоящему децентрализованные системы могут служить нейтральной инфраструктурой, в то время как псевдодецентрализация оставляет пространство для манипуляций и мошенничества или приводит к регулированию как обычных финансовых посредников.[6]
История
Децентрализованная биржа (сокращённо DEX) — это альтернативная экосистема платежей, использующая новые протоколы для финансовых транзакций. Они возникли в рамках децентрализованных финансов (DeFi)[3], являющихся сектором блокчейн-технологий и финтех[7].
Централизованные биржи (CEX), DEX и агрегаторы DEX опираются на многоуровневую архитектуру DeFi, где каждый слой выполняет определённую функцию[3]. (См. рисунок: Многоуровневая архитектура DeFi-стека.)
Хотя четыре базовых слоя (уровень расчётов, уровень активов, протокольный слой и уровень приложений) общие, агрегаторы DEX добавляют ещё один — слой агрегации, позволяющий соединять и интегрировать несколько DEX через смарт-контракты.
Блокчейн Ethereum популяризировал смарт-контракты, являющиеся основой DeFi, в 2017 году. В дальнейшем и другие блокчейны реализовали смарт-контракты.
По состоянию на 2021 год, MakerDAO была одной из ведущих DeFi-платформ для кредитования на базе стейблкоина и была создана в 2017 году[8].[9] Платформа позволяла пользователям брать в заём токены DAI, привязанные к курсу доллара США. Через набор смарт-контрактов, управляющих выдачей займа, погашением и ликвидацией, MakerDAO стремилась поддерживать стабильную стоимость DAI децентрализованным и автономным образом[10].[11] В сентябре 2024 года MakerDAO провела ребрендинг и сменила название на Sky, а её стейблкоин DAI был переименован в USDS[12]. По состоянию на март 2025 года совокупный объём обращения DAI и USDS составлял примерно 9 миллиардов долларов США[13].
В июне 2020 года протокол Compound Finance начал выплачивать своим кредиторам и заёмщикам собственный токен Comp — теперь часть выплат происходит в виде криптовалюты Compound, которую можно продавать или использовать для управления протоколом. Примеру последовали и другие платформы, что привело к появлению сложных схем инвестирования, известных как «доходное фермерство» или «ликвидити-майнинг» (англ. yield farming, liquidity mining): ради максимизации прибыли спекулянты перемещают криптовалютные активы между пулами как внутри площадок, так и между разными DeFi-протоколами. Общая доходность учитывает и процент за ссуду, и комиссии, и стоимость получаемых бонусов[14]
В июле 2020 The Washington Post описала техники DeFi и связанные с ними риски.[14]. В сентябре 2020 Bloomberg отмечала, что DeFi составляли две трети рынка криптовалют по обороту и что объём залога в DeFi достиг 9 миллиардов долларов США[15]. Популярность DeFi в 2020 году привела к росту числа разработчиков на блокчейне Ethereum[16]. Общий объём залога по DeFi-протоколам достиг пика в 178 миллиардов долларов США в ноябре 2021 года, но к 2023 году упал до менее чем 40 миллиардов на фоне общего спада крипторынка[17].
Сектор DeFi привлёк внимание крупных венчурных инвесторов, таких как Andreessen Horowitz[4] и Майкл Новограц[18].
«The Economist» в 2022 году рассматривал будущее цифровых финансов как «тройственную борьбу»: между крупными технологическими компаниями (например, проектом цифрового кошелька от Facebook), государствами, разрабатывающими собственные цифровые валюты, и разработчиками программного обеспечения, строящими децентрализованные приложения. Существенной проблемой для регуляторов в США уже тогда считалась необходимость справиться с криптоактивами стоимостью ~2,5 трлн долларов[19].
На май 2025 года платформа-кредитор Aave удерживала около 45 % от общего объёма заблокированной стоимости (TVL) в DeFi, что составляло примерно 25,4 миллиарда долларов США.
Ключевые особенности
Деятельность DeFi основана на децентрализованных приложениях (DApps), выполняющих финансовые функции на распределённых реестрах, называемых блокчейнами. Эта технология получила известность благодаря Bitcoin, а затем стала использоваться шире[2]. Вместо обмена через централизованные биржи или традиционные ценные рынки, сделки между участниками осуществляются напрямую и управляются программным кодом смарт-контрактов[4]. Такие смарт-контракты и DeFi-протоколы обычно реализуются как открытое ПО и поддерживаются сообществом разработчиков.[20]
Обычно DApps доступны через специальные браузерные расширения или приложения. Например, MetaMask позволяет напрямую взаимодействовать с Ethereum через электронный кошелёк[21][22]. Многие такие приложения можно связывать друг с другом, чтобы создавать сложные финансовые сервисы[2] Например, держатели стейблкоинов могут предоставлять свои USD Coin или DAI в ликвидности пула на таких платформах, как Aave, чтобы другие пользователи могли брать их под залог собственных активов.[23]. Протокол автоматически регулирует процентную ставку в зависимости от спроса[4]. Для получения внешних (off-chain) данных, таких как рыночные цены, DApps часто обращаются к блокчейн-оракулам.[24]
Протокол Aave также ввёл в обиход так называемые «мгновенные кредиты» (англ. flash loans) — неколлатерализованные займы на любую сумму, которые выдаются и возвращаются в течение одного блока транзакций[25]. Авторство идеи мгновенных кредитов приписывают Максу Вольфу, а первая реализация появилась в Marble Protocol в 2018 году[26][27]. Многие хакерские атаки на DeFi используются именно с помощью мгновенных кредитов для манипуляции ценами криптоактивов[28].
Ещё один пример — протокол Uniswap, одна из самых популярных децентрализованных бирж на Ethereum. Uniswap не требует централизованного оператора ордербука: вместо этого пользователи предоставляют средства в пул ликвидности и зарабатывают часть комиссий за обмен, который совершают другие участники. Доступ к бирже открыт любому, кто взаимодействует с открытым кодом платформы; анонимность пользователей означает невозможность применения формальных правил KYC/AML. По состоянию на 2020 год позиция регуляторов по подобным платформам оставалась неопределённой[29].
Децентрализованные биржи
Децентрализованные биржи (DEX) — это разновидность криптовалютных бирж, позволяющая осуществлять прямые P2P сделки или использовать механизмы автоматического маркетмейкера (AMM) без участия посредника. Отсутствие посредника и отличает их от централизованных площадок (CEX).
Обычные посредники в передаче и хранении активов (банки, брокеры, платёжные сервисы и т. д.) заменяются блокчейном или распределённым реестром. На практике роль оператора могут играть смарт-контракты, релееры ордербука или прочие схемы с разной степенью децентрализации[30][31].
Поскольку для торговли на децентрализованной бирже зачастую не требуется переводить активы на саму площадку, такие биржи снижают риск кражи средств из-за взлома[32]. Вместе с тем, поставщикам ликвидности всё-таки требуется вносить токены в протокол DEX. Такие биржи обычно более анонимны (KYC не требуется)[33][34].
По состоянию на 2018 год, децентрализованные биржи страдали от низкой ликвидности и малых торговых объёмов[35]. Проект 0x предложил протокол для межплощадочного объединения ликвидности[36].
К середине 2025 года средняя недельная торговля на DEX достигала $18,6 млрд; более 9,7 млн уникальных кошельков взаимодействовали с DeFi-протоколами.
Из-за отсутствия процедур KYC и необратимости транзакций пользователь теряет все средства, если его пароли или приватные ключи будут скомпрометированы[37]. Кроме того, поставщики ликвидности в DeFi могут столкнуться с временными потерями (impermanent loss), если соотношение цен токенов сильно изменится к моменту вывода средств.[38][39][40]
Основные проблемы AMM-bирж — влияние на цену, проскальзывание и front running. Влияние на цену возникает из-за необходимости сохранять баланс пула по формуле xy = k (x и y — объёмы токенов). Чем крупнее сделка относительно размера пула, тем сильнее она «сдвигает» цену на рынке[41].
Front running — атака, когда, заметив крупную заявку, кто-то (например, майнер) размещает свою транзакцию раньше, чтобы получить выгоду или отменить исходную операцию. Для защиты от front running во многих DeFi-платформах реализована функция ограничения допустимого проскальзывания (slippage tolerance).
Степень децентрализации DeFi-протоколов зависит от характеристик их смарт-контрактов и механизмов управления. Если смарт-контракты зафиксированы и не содержат приватных функций, протокол может служить нейтральной инфраструктурой. Если же контракты допускают обновление кода, изменение основных параметров или имеют скрытые функции, необходимая нейтральность нарушается[6].
Децентрализованная биржа может содержать отдельные централизованные компоненты; часть контроля может быть сосредоточена у одной организации. Управление DeFi-платформами зачастую осуществляется через токены, дающие право голосовать в децентрализованных автономных организациях; однако бóльшая часть токенов обычно принадлежит небольшому числу участников и редко используется для реального голосования.
В июле 2018 года децентрализованная биржа Bancor подверглась взлому; было похищено $13,5 млн, прежде чем платформа сумела заморозить остатки[42]. Создатель Litecoin Чарли Ли в своём Twitter-аккаунте заметил, что биржа не может быть децентрализованной, если она способна заморозить или потерять средства клиентов[43].
Операторы DEX могут нести юридическую ответственность. Например, основатель EtherDelta в ноябре 2018 заключил соглашение с Комиссией по ценным бумагам США из‑за работы незарегистрированной биржи[44].
Ошибки и взломы
Ошибки программирования и взломы являются обычным явлением в DeFi[5][2]. Операции в блокчейне необратимы — ошибочную или мошенническую транзакцию невозможно отменить или откатить.
Личность разработчиков DeFi-протокола может быть неизвестна, и они могут исчезнуть с деньгами инвесторов.[20] Некоторые протоколы DeFi Майкл Новограц описывал как «похожие на пирамиды» (Ponzi scheme).[18]
DeFi сравнивают с ажиотажем вокруг ICO 2017 года, частью пузыря рынка криптовалют. Особому риску потери денег подвержены неопытные инвесторы из-за сложности работы с DeFi и отсутствия службы поддержки.[5][45] При этом, поскольку код большинства DeFi-смарт-контрактов является open source, опытные пользователи и боты могут создавать нестабильность, быстро перемещая фонды между одинаковыми платформами[20] Кроме того, DeFi могут косвенно создавать стимулы для майнеров по расшатыванию системы.[46].
В 2021 году половина преступлений в мире криптовалют была связана именно с DeFi. Рост мошеннических схем приписывается сочетанию ошибок разработчиков и отсутствию или слабому регулированию отрасли.[47][48][49] Кражи происходят как из‑за атак на уязвимые протоколы, так и из‑за схем «rug pull» (разработчики и инфлюэнсеры сначала привлекают инвестиции, а потом уводят средства — разновидность pump-and-dump)[50][49].